“383”改革路线图公布 土地流转概念股爆发(4)

　　中兴商业:三季度收入增2%,净利增33%主因可比低基数

　　中兴商业 000715

　　研究机构：海通证券 分析师：潘鹤,路颖,汪立亭,李宏科 撰写日期：2013-10-24

　　公司24日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入26.22亿元,同比增长4.77%,利润总额8685万元,同比增长14.76%,归属净利润6535亿元,同比增长14.34%。其中,三季度实现营业收入7.41亿元,同比增长2.4%,利润总额1987万元,同比增长30.08%,归属净利润1497万元,同比增长32.64%。

　　公司前三季度摊薄每股收益0.234元(其中三季度0.054元),净资产收益率5.38%,每股经营性现金流0.43元。

　　简评及投资建议。公司在2012年同期受修路影响的低基数上,三季度收入仍仅增长2.4%,较上半年5.74%的增速有所放缓,主要与区域竞争加大和经济仍偏弱有关。三季度毛利率提升0.7个百分点至18.64%,扭转一、二季度均同比下滑的趋势。因收入增长较慢,销售管理费用率同比增加0.36个百分点,财务费用减少181万元至仅2万元,三季度期间费用率增加0.11个百分点至15.05%。毛利率增长抵消了费用率增加,三季度营业利润同比增长35%;最终归属净利润实现32.64%的恢复性增长,净利率同比提升0.46个百分点,主要来自2012年同期修路造成的低基数(同比降47.43%,净利率1.56%,归属净利仅1129万元)。

　　从前三季度来看,公司收入增长4.77%,毛利率减少0.71个百分点;期间费用率减少0.87个百分点,其中销售管理费用率减少0.57个百分点,财务费用减少743万元至约350万元;营业利润和归属净利润各增长15.73%和14.34%。其中二、三季度归属净利润增速均超30%,且均来自主业,优于行业平均。

　　维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以23.7万平米建面(公司自有物业,12.5万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。(2)2012年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期公司收入在2013-2015年仍具提升潜力。(3)新外延扩张仍值得期待。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

　　维持盈利预测。在低基数基础上,预计公司2013年收入将有小幅增长,毛利率改善和该项费用持稳,预测2013年EPS增长7.9%至0.39元,预测2014-2015年EPS各为0.43元和0.49元,分别同比增长10.2%和15.2%。

　　公司当前股价11.56元,对应2013-2015年PE分别为29.8倍、27.1倍和23.5倍,估值高于行业平均水平。虽然公司当前32亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅,维持目标价7.60元(对应2013年0.6倍PS,20倍PE)和“中性”评级。

　　风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。