央行出手意味深长 下周A股或将否极泰来?(4)

　　央行停止逆回购意在回归中性偏紧

　　自10月17日起，央行暂停了公开市场逆回购操作，引发市场关注。逆回购是央行向金融机构提供流动性的一种方式。本轮公开市场逆回购操作始于7月末，其背景是6~7月外汇占款流入规模下降，银行体系流动性紧张。

　　无独有偶，央行在10月16日发布了《央行新闻发言人就当前货币信贷形势答记者问》新闻稿。主动发布新闻稿与社会沟通，并不是央行的常规行为。上一次央行就货币形势发布新闻稿是在今年的6月25日，正当6月流动性紧张之时，标志着央行开始向市场投放流动性。笔者认为，当前的经济和金融环境与那时相比已经发生了显著变化。

　　首先，中国经济已经企稳回升。在中央一系列稳增长措施的带动下，三季度中国GDP同比增长7.8%，较二季度回升0.3个百分点；工业增加值、发电量、PMI等主要经济指标均出现显著回升。展望四季度，尽管由于去年同期高基数的影响，单季GDP增速可能回落至7.5%左右，但下游实际需求的强度并未减弱。从全年来看，GDP增速有望达到7.6%，实现全年的经济增长目标无忧。

　　其次，外资流入压力较大。上半年中国经济增速不断下滑，海外投资者对中国经济的信心减弱，唱空中国的声音再起。加之外管局5月起严查虚假贸易套利资金，6~7月外汇占款出现负增长，人民币即期汇率也小幅贬值。外汇占款和逆回购都是央行投放基础货币的重要方式。在外汇占款零增长甚至负增长的情况下，央行在7月末重启逆回购增加了商业银行的可贷资金，保证了货币信贷的平稳增长。

　　当前，随着中国经济增速的回升，投资者对中国经济的信心正在增强，8~9月外汇占款规模显著增加。特别是在美联储决定暂缓缩减QE规模后，国际资本进一步流向中国。央行在10月不再坚守6.12的汇率底线，人民币对美元即期汇率已升至6.08，正是资本流入压力加大的体现。在外汇占款快速增长的情况下，继续通过逆回购投放基础货币的必要性已大大降低。

　　第三，货币信贷和社会融资增长仍然较快。随着中国经济增长中枢的下移，社会投资回报率也在下降。近年来，尽管私营企业纷纷退出制造业，私营部门投资需求下降，但地方政府和房地产的投资及融资需求仍在迅速上升，其结果是社会融资规模持续快速增长，社会总的融资需求并未随经济增速的下降而回落。6月流动性紧张后，M2和社会融资增速仅在6~7月出现回落，8~9月再次抬头。9月末M2同比增长14.2%，大大高于政府工作报告提出的全年13%的增长目标。在全年经济增长目标已经无忧的情况下，央行降低货币和社会融资增速、化解中长期金融风险的政策动力正在加大。央行在《答记者问》中指出，当前在"外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大"，下一阶段将"灵活运用各种货币政策工具组合，管理和调节好银行体系流动性，引导货币信贷和社会融资合理适度增长"。

　　第四，资产价格和消费品价格通胀压力上升。2012年6月降息后，全国房价持续上涨。国家统计局数据显示，9月末北京、上海、广州、深圳等一线城市新建住宅价格同比涨幅高达 20%。土地市场同样火爆，前三季度国有土地出让收入高达2.68万亿元，同比增长50%。居民消费品价格通胀的压力同样不可小觑。9月CPI同比涨幅已升至3.1%。尽管在经济弱复苏、母猪存栏处于高位的背景下，CPI不具备大幅上行的基础，但在经济企稳的背景下通胀压力正在上升。6月以来，食品价格和非食品价格涨幅均高于历史平均水平。我们预计，四季度CPI将维持在3%以上，最高可能达到3.4%~3.5%，明年上半年的CPI涨幅也将维持在3%以上。考虑到货币政策存在一定的时滞，央行同样有必要提前预防通胀超预期上行的风险。

　　因此，在国内外经济和金融环境发生深刻变化的情况下，央行停止逆回购操作，标志着短期内央行的侧重点已从稳增长转向了控通胀、防风险和促改革，货币政策正在回归中性偏紧。下一步，如果资金流入压力持续加大，不能排除央行停止常设借贷便利，或是重启3个月正回购和央票的可能性。(第一财经日报)