25日机构强推买入 6股将成摇钱树

　　安徽合力:被低估的菜鸟股

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2013-10-24

　　事件:

　　前三季度,安徽合力营业收入49.66亿元,同比增长10%,归属上市公司股东的净利润3.88亿,同比增长45%,扣非后净利润增长34%,EPS0.76元,大超市场预期,扣非后的净利润增长也超出我们的预测。利润大增一方面是因为毛利率提高,另一方面是三季度收到第一笔土地补贴5574万元。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长45.7%,远远好于机械行业平均水平。

　　维持强烈推荐的几个理由:1、叉车行业受益于劳动力替代和物流业发展

　　叉车行业属于工业车辆,但是一直被划为工程机械行业,因此估值一直比较低,而我们注意到叉车下游正在发展变化。从下图叉车与两个主要的工程机械产品销量比较来看,2011-2013年叉车走出了独立的趋势。尤其是2013年,工程机械普遍下降,而叉车行业前三季度销售增长达到15%左右。

　　从下游需求来看,虽然没有权威的统计数据,但是需求结构正在发生变化。2012年之前制造业投资连续十年的高增长,带动了叉车的需求,2012年后制造业投资增速下降,但是物流仓储业投资增速大幅增长,劳动力替代需求旺盛,叉车行业逆市上扬(见图2)。

　　从公司的直观数据来看,个人采购明显增加,说明第三方物流、或搬运机械化率提高,劳动力替代需求增加。

　　3、公司土地被政府收储,为未来发展形成有力支撑。

　　公司于2013年5月27日披露了《公司关于南七老厂区土地收储的公告》,公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.3亿元。2013年7月11日,公司收到了合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1亿元,扣除相关资产账面净值约4,147.6万元,三季度营业外收入同比增加近5000万元。预计其余1亿元将于四季度将到账,当然时间上仍存在一定的不确定性。

　　另外,根据土地收储合同,本次收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,政府将支持企业发展,用于企业在合肥的项目投资。由于土地价格高升,这意味着明后年还有可能获得补贴或政府投资支持,利好公司长期发展。

　　4、集团增持增加投资者信心

　　虽然安徽合力的国企改制一直没有进展,管理层没有股权激励,这几年经营战略相对保守,但是公司的管理水平在业内有口皆碑。

　　叉车集团于2012年7月9日至2013年7月8日一年期间内,通过上海证券交易所累计增持本公司股份3,676,405股,占公司总股本的0.715%。按增持计划,成本价在8元以下,并且集团承诺在增持完成后6个月内不减持。

　　维持“强烈推荐-A”的评级

　　我们预计2013年、2014年EPS1.1元、1.14元,扣非后0.81元、0.95元,扣非后的PE为11.8倍、10倍,PB1.48倍,具有安全边际。作为劳动力替代的机械产品,未来将长期受益于人力成本的上升,同时公司具有资金优势,具有投资价格,按今年扣非后15倍PE给予12元的目标价。

　　风险因素:原材料价格对公司盈利能力影响较大。