白酒市值蒸发2400亿 跨界资本逆势布局保健概念

　　如果寄希望于守得云开见月明，白酒股显然还未走出暴风劲雨。

　　10月22日开始，白酒股三季报开始渐次披露，从业绩数据来看仍难见乐观。尤其是不少机构投资人选择用脚投票，令白酒股更显惨淡。

　　截至日前，今年年初以来，A股市场上14只白酒股市值蒸发2400亿元。曾经被誉为A股安全边际最高，号称永不“上套”的白酒股，正面临股价深度调整的阵痛。

　　白酒业一级市场的投融资同样萧条。

　　“高溢价退出的通道已经被堵死，未来的估值预期也还不明朗，因此今年我们一单酒水公司的投资都没有接。”北京某大型PE人士坦言。相比此前二三线品牌甚至区域性品牌火爆的投资场景，如今已经再难重现。

　　而根据本报掌握的资料，在IPO堰塞湖下，尤其是一些二三线品牌酒企投资无法兑现，已经逐渐演成为私募机构的负担。

　　抢滩白酒的跨界身影

　　2013年以来，如果从由金融机构主导的投融资案例数量来看，相比2011年和2012年，白酒行业PE投资、并购重组均降温，而且产业基金投资地域性白酒品牌的热情明显降低。

　　正是在2011年和2012年，白酒行业在市场的震荡中，扮演了高成长股的角色。进而由二级市场引发，各路资本在一级市场对白酒的布局进入一个高潮。

　　在刚刚过去的2012年，就有联想控股、星河湾等国内跨界资本进军白酒产业，来自海外的则有英国帝亚吉欧彻底收购水井坊大股东股权，更早些时候，来自浙江的跨界资本控股湖北白云边酒和安徽明光酒等。

　　根据投中集团统计数据显示，2011年-2012年白酒行业累计获得VC/PE融资规模达5.95亿美元，披露案例数量达20起，其中联想控股入股蜀光酒业、武陵酒的案例成为2012年白酒行业融资规模较高的两起。

　　随着2012年末曝出“塑化剂”事件，以及在三公消费中的“限酒令”，白酒股受到持续冲击。二级市场14只白酒股的股价持续走低，成为2013年来下跌幅度最大的行业之一。也正因如此，产业资本布局的热情明显出现下滑。

　　在这场转向中，更值得关注的是，一些跨界而来的产业资本对白酒的布局。

　　日前， 2013年秋季糖酒会在武汉落幕。展厅依旧，却萧条惨淡，成为不少参会者的主要印象，与今年白酒行业在二级市场的探底遥相印证。

　　不过在展会现场，以包装纸贸易起家的广东星达集团，推出“朝朝向上”养生洋酒，仍然引起不少市场人士的关注。

　　在此之前，广东星达集团已经先后布局文化产业、房地产和包装纸贸易业务等。尽管养生洋酒与白酒行业仍然略有不同，不过这一类布局仍然显示出，跨界资本在对各类产业进行布局的过程中，对于酒水市场仍有兴趣。

　　这并非今年以来，跨界资本介入白酒的唯一案例。

　　日前，天津荣程联合钢铁集团有限公司宣布斥资120亿元，在泸州合江县投资10万吨白酒生产基地。在此之前，天津荣程已经在西双版纳建立白酒实验基地，开发养生类白酒，显示出该公司的白酒产业布局亦准备良久。

　　与广东星达类似，天津荣盛主营业务与白酒相去甚远。公开资料显示，天津荣程为国内民营钢铁行业龙头企业之一。在面临钢铁行业微利运作局面的同时，钢铁企业转向白酒也颇耐市场寻味。

　　今年以来，更为出名的白酒投资案例来自哇哈哈。9月23日，娃哈哈集团方面宣布，已经就在贵州投资酒业展开洽谈，由该集团包装的品牌酒将于11月份上市。由饮料制造业龙头转向白酒行业，其未来的经营情况值得关注。

　　此外值得关注的是，上市公司对于白酒产业的投资、并购和重组案例。

　　5月28日，西安饮食（000721.SZ）发布公告，拟以不超过2亿元参与杜康酒业的增资扩股。根据公开资料，陕西杜康酒业集团主要涉及杜康白酒业、矿泉水产业，黄河湾温泉湖度假旅游区，矿产能源，生物质发电等，下属公司14家，现有资产逾十四亿元。西安饮食以餐饮服务、酒店宾馆、食品加工、旅游休闲为主营业务，双方传统项目在旅游行业颇有交集。

　　几乎同期，金枫酒业（600616.SH）发布公告称，该公司拟以1079万元现金增资方式收购浙江绍兴白塔酿酒有限公司20%股权。不过所投为绍兴黄酒生产厂家，且为金枫酒业的主业范围。

　　根据本报掌握的资料，今年一季度期间，中信产业基金与西凤酒牵手，签订5000万元战略合作协议，是今年为数不多PE资本投向白酒的案例。

　　跨界资本的逻辑

　　上市退出曾经是VC/PE进军白酒的最主要目的。

　　以深圳知名私募机构盈信投资为例，该机构2007年入股陕西西凤酒，成第二大股东；随后的2009年，收购了安徽地域性白酒厂商高炉家酒。按照西凤股份的计划，原本拟2012年末上市，不过受到IPO堰塞湖的影响，该股的上市计划因此搁浅。

　　与盈信投资一道等待西凤酒上市的还有在2010年投资入股的中信产业基金。目前来看也是遥遥无期。

　　现在，跨界产业资本的进入，则呈现出另一种逻辑。从2013年以来的投资案例来看，跨界产业资金布局白酒厂商，期待通过资本运作套现的目的性逐渐淡化。

　　北京某PE机构人士认为，哇哈哈在多年前就曾有意介入保健酒和白酒行业。因此，哇哈哈此番推出白酒品牌，主要是出于完善产业链条的考虑；金枫酒业、西安饮食等已经是上市公司，主要是为了拓宽业务规模；天津荣程、星达集团对于酒水的产业布局，远没到考虑资本运作的时候。

　　“以前投资白酒，就算不上市，通过并购重组也能获得高溢价退出，现在白酒行业的溢价水平受到重创，这种手法目前的可行性显然不高。”上述PE人士指出。

　　在白酒业整体萧条之时，跨界产业资本的进入也并非盲目决定，它们瞄准的或者是更为细分的市场。

　　譬如，天津荣程和星达集团等跨界资本介入酒水领域，均打出了保健酒的概念；哇哈哈推出白酒目前尚未出炉，业内人士推测，可能亦与保健概念有关。这或意味着，资方在传统白酒领域遭遇冲击之后，开始通过细分领域展开在酒水行业的跑马圈地。

　　“非白酒领域的一个案例也值得关注，国内红酒龙头张裕A，在2012年陷入农药残余门之后，传统红酒的经营受到巨大冲击，与此同时，该公司在保健酒产业领域的经营却逆市出现转机。”北京某券商研究人士指出。

　　也是从2012年开始，海南椰岛等上市公司也开始加大投入保健酒的生产，带来的业绩增量也逐渐开始凸显出来。

　　这一类投向的主要依据是，目前国内白酒的市场容量是5000亿元，若按12%比例计算，保健酒的市场规模应在600亿左右，而在2012年，2012年保健酒市场规模只有130亿元人民币左右，未来增长潜力较大。

　　跨界资本的补给显然给予白酒行业另一种思考的空间。

　　“茅台和五粮液等高端白酒的形象已经确立，或许无需担心来自业内其它品牌的冲击，但是在新的商业环境带动的酒文化变迁中，未来一些有保健、养生等功能的高端酒品牌可能出现，这些品牌可能是白酒，也可能是红酒、黄酒，并会对整个传统高端白酒的消费格局造成冲击。”张裕集团内部华南某省销售负责人指出。

　　“不容讳言，凭酒办事的文化氛围已经开始转变。今年白酒行业的规律已经被打破，对于白酒市场而言，更深刻的转变可能正在发行。”北京一家名为鉴道的白酒行业投资机构内部人士表示。