中国网购规模世界第二 电子商务12股将腾飞(2)

　　华测检测:Q3利润增速加快,稳健成长的现金牛

　　华测检测 300012

　　研究机构：海通证券 分析师：龙华,熊哲颖,胡宇飞 撰写日期：2013-10-24

　　华测检测2013年10月24日发布2013年三季报。前三季度,公司实现营收54282万元,同比增26.23%;营业利润11878万元,同比增34.90%;归属于母公司净利润10189万,同比增30.17%,EPS为0.28元。其中Q3单季实现营收20737万元,同比增26.57%;营业利润5247万元,同比增41.44%;归属于母公司净利润4431万,同比增37.77%,EPS为0.12元。

　　点评:

　　检测行业整体发展相对平稳,需求增速高于消费,前景空间大,集中度提升为趋势所在。行业竞争不激烈,业内企业利润空间充足,检测需求增速好于下游行业,发生突变可能性小。检测是碎片市场,每个领域的进入壁垒高,但进入后差异化降低,海外龙头公司主要依靠并购进入不同子行业,品牌效应使得行业集中度提升为大势所趋。公司充沛的在手现金是保障公司进入新领域、新渠道的先决条件,公司具备厚积薄发的实力。

　　三季度利润增速加快,预计全年业绩稳健增长。公司Q3营业利润增速41%高于收入增速27%,毛利率63.51%基本维持稳定,三项费用率37.36%较12Q3降低1.4个百分点。从检测需求角度判断,我们认为公司在食品、环境、电子、汽车等板块增速较快,对收入增长贡献明显。除各事业部经营良好之外,公司此前收购的鹏程、瑞欧经营都出现好转。我们预计公司全年业绩将保持稳健增长30%左右,毛利率、净利润率水平保持稳定。

　　政府合作增多,可拓展业务领域广阔。公司在食品、环境等领域的政府外包业务增加,此类大订单多按照月/季度结算,不同于零散客户的每单结算,因此Q3应收账款出现一定上升,但整体回款进度正常,现金流入良好。国有检测机构占据了65%的国内检测市场,民营仅占10%,华测的政府订单增加,显示开始进入空间巨大的政府外包领域。公司除了职业病检测之外,在医药健康领域的多项拓展将于13年底至14年初开始经营:1)昆山GLP项目主要经营生物制药的GLP业务;2)上海华测艾普医学主要经营医学特检业务。

　　维持买入评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,增速分别为31%、35%、31%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予35倍PE,对应目标价为20元,维持公司长期“买入”评级。

　　风险提示。新业务拓展不达预期。