科技股将成新牛市领头羊

　　今年以来创业板的牛市表现令投资者咋舌，而且不少牛股的业绩甚至还是亏损的，这令投资者更加难以释怀。但其实创业板牛市只是A股牛市行情的预 演，A股新的牛市周期已经来临，创业板只是“春江水暖鸭先知”，伴随着经济结构调整和改革红利的释放。未来新牛市周期将由科技股领衔。

　　 纵览A股和美股，投资者可以发现一个有意思的规律，科技股和资源股代表着不同的经济周期，成为构成股指权重的两大引擎，而两者之间市值权重的此消彼长又能 够左右股市的牛熊变迁和宏观经济的结构调整。以A股为例，1996年至2001年的这一轮牛市周期，从“四川长虹”开始、至“海虹控股”终结，无论是家电 还是网络概念，都代表了那个年代的科技股的龙头地位和国内的经济结构；而从2005年至2007年的这一轮牛市，从“驰宏锌锗”开始、至“中石油”终结， 无论是稀有金属还是大宗能源，都代表了那个年代能源股的龙头地位和国内的经济结构。此规律并非A股独有，美股更是如此。

　　以美股为例，标 准普尔500指数自1957年以来，科技股和能源股各领指数风骚数十年，20世纪70年代是能源股的牛市，90年代则是科技股的牛市，本 世纪前十年又回归能源股，而现在又回到了科技股。标准普尔500指数的规律是，当科技股和能源股的行业规模膨胀至股指的30%市值权重时，就会形成泡沫崩 溃的趋势，这时候股市的熊市就将来临，两者之间权重值的此消彼长构成了股市的牛熊变迁，背后恰好折射出经济周期的转换和经济结构的调整。

　 　重回中国股市，我们来分析两个现象。一是现在A股主板最颓势的几个大熊股，恰好都是上一轮经济周期中的大牛股，其共同特征都与大宗商品价格潮汐有关，佐 证了上述规律；二是“腾讯控股”在港股市场十年内市值开始追赶四十年铸就的“长江系”市值，而A股中TMT核心板块的强势崛起，正是受到了“腾讯控股”、 “阿里巴巴”等一系列互联网龙头企业崛起的示范效应所鼓舞，再度佐证了上述股指权重的变迁规律，因此科技股将成为新牛市领头羊的规律可循。

　 　但是，有牛市就有熊市，曾经记忆深刻的网络股泡沫和现在历历在目的资源股落花流水，都是前车之鉴。今天科技股虽然将成为新牛市的龙头，但去伪存真的过程 仍不可避免，投资者该如何辨别呢？首先，国内“腾讯控股”、“阿里巴巴”，海外“苹果电脑”、“三星电子”这些科技股，无论是新兴企业还是传统企业，共同 的特点都是依靠用户体验所带来的内生式增长，而不是拼凑式的外延式增长，前者的增长有规律可循，而后者只有当退潮时才知道谁在裸泳；其次，牛顿的地心引力 规律同样适用于股市，行业规模和市梦率估值也都有上限，这也将构成未来新牛市的顶点。