汇金巨资追捧污水处理公司 10只股排队待涨(4)

　　兴源过滤：通过外延式扩张 做大污水污泥处理市场

　　研究机构：国泰君安 日期：2013年10月10日

　　投资要点：

　　公司公告拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式购买沈少鸿等149名自然人持有的浙江疏浚95.0893%股权，并募集配套资金。

　　点评：

　　公司由此公司介入污泥处理工程领域，未来还可能进入市场空间更大成长性更好的污水处理工程领域。不考虑此次方案，预计2013-2015年EPS分别为0.24、0.26、0.29元；考虑此次方案，预计2013-2015年备考EPS为0.41、0.45、0.50元。基于对公司业务发展格局的判断，给予当年45倍的较高估值，上调目标价至18.5元，维持增持评级。

　　此次收购的浙江疏浚，是水利疏浚工程行业的龙头企业，收入、净利润规模与公司相当，与公司业务都围绕污泥处理，分别侧重工程和设备，在市场开拓、资金利用、生产与服务等方面具有很强的协同效应。

　　判断公司未来还将通过外延式扩张介入污水处理工程领域，基于公司中报公告与大股东旗下浙江水美有关联交易，浙江水美定位水处理工程，大股东仅公司一个上市平台，从逻辑上判断，继公司收购浙江疏浚后，未来浙江水美也有注入可能，公司可能形成围绕污水与污泥处理的业务结构。污水与污泥相伴相生，两类业务几乎是完全一样的客户群体，可以继续发挥协同效应，而且污水市场空间是污泥十倍左右，且成长性更好。

　　股价催化剂：水涝致重大人员财产损失事件、污水污泥治理新政出台。

　　风险因素：被收购标的与公司融合不顺利的风险。

　　上次报告预计2013-2015年EPS为0.38、0.49、0.61元，此次下调主要是因为此前对公司现有压滤机业务部分下游受经济不振影响估计不足，以及对新厂区导致固定资产折旧大幅增加估计不足。