天然气大战略下600亿缩影 九家公司成弄潮儿(6)

　　新疆浩源 002700

　　研究机构：民生证券 分析师：林红垒,陈亮 撰写日期：2013-09-26

　　盈利优势明显的区域性燃气供应商

　　公司是位于南疆经济最为发达的阿克苏地区的燃气公司,基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,2009年开始向阿克苏周边地区扩展,先后取得克州阿合奇县、喀什巴楚县等地的燃气特许经营权,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。公司用户结构好,高盈利的车用天然气销量占一半以上,且凭借紧邻西气东输主力气田英买力,成本优势明显。2013年上半年净利率达到30%以上,远高于A股同类公司。

　　阿克苏地区燃气市场空间巨大,小公司迎来大发展

　　车用天然气三年增长120%,盈利能力持续提升。过去三年公司车用气销量年均增速64%。2012年覆盖范围内,天然气汽车改装率不足25%,且近年汽车销量年均保持在20%以上的增长,凭借明显的成本优势,车用天然气需求持续快速增长。公司目前加气站12座,预计到2015年增加到28座左右,预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右,三年增长120%,销售占比将由目前的51%提高到60%以上。

　　民用气销量最近三年增长5倍,而气化率仍仅50%左右,按照《新疆“十二五”天然气综合利用规划》,到2015年阿克苏、克州及喀什地区气化率将分别达到73.9%、84.03%和88.20%,即便不考虑城镇化带来的基数的增长,仅达到2015年的气化目标,居民用气量较2012年还有一倍以上的增长。2014年公司在建气化项目相继投产,新增2200万方需求。

　　14年工业输气开始贡献业绩,未来空间广阔。阿克苏经济开发区15年预计工业用气量0.9亿方,大型用户达到9.3亿方,拜城重化工工业园潜在工业用气30亿方,因新增折旧等成本小,公司提供天然气管输服务将带来丰厚盈利,预计14年将有2亿方左右输气量。

　　近期南疆环塔天然气管线通气,公司下属郊县天然气运输由汽车改为管道,成本将大幅降低,此外随着供气量上升,单位固定成本持续摊薄,未来毛利率继续提升。

　　安装收入稳步增长,用户结构不断改善。今年随着高层用户安装占比的大幅提升,公司安装收入毛利率达到60%左右。13年上半年安装收入同比增长66%,随着气化率的上升以及城镇化推进,近年将继续保持快速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.34元、1.90元和3.13元,对应市盈率分别为40倍、28倍和17倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,给予强烈推荐的投资评级。

　　风险提示:

　　采购气价上涨无法转嫁的风险