业绩兑现炒作落幕 机构10月卖出8.55亿

　　今年最炙手可热的传媒行业到了业绩证伪的时候。在该板块各子板块的三季报(含业绩预告)中，手游板块表现最为亮眼。南都记者采访的研究员和P E公司人士表示，该板块三季报业绩预告虽然靓丽，但泡沫巨大已成为业内共识。易观国际手游研究员薛永锋表示，明年手游行业的泡沫会破裂，部分中小厂商会被淘汰。今年的手游行业，并购成为了最大主题词，不少上市公司股价都借此一飞冲天。中信建投研究员朱律也表示，A股市场由于大量并购吸纳手游资源，明年竞争将更激烈，行情将出现结构分化。

　　同行业并购，锦上添花

　　在陆续披露三季报和业绩预告的上市公司中，手游、影视、媒体等3个子行业业绩分化明显。游戏板块表现最好，游戏板块的中青宝同比增长100%- 130 %，掌趣科技同比增长70 %-90%，其股价也在今年涨了数倍，特别是下半年，股价的疯狂让不少机构人士也咋舌。

　　中青宝证券办工作人员向南都记者表示，“业绩变动原因是去年同期基数较低，手机游戏和海外市场快速发展，营业收入有所增长。”掌趣科技证券办工作人员表示，业绩增长一方面是营业收入较上年同期有所增长，此外，还有对海南动网先锋网络科技有限公司的收购，合并范围增加。

　　“对于产业链相关度较高的公司，并购手游公司是锦上添花。”薛永锋表示，比如掌趣科技收购动网公司，可以扩大产品线，整合团队技术，进而大幅提升掌趣的业务和利润水平，此外，还可以拓宽渠道资源，摆脱对中国移动的严重依赖。而华谊兄弟收购银汉，可以看作是业务协同，华谊现在有电影、艺人经纪、电视等业务，可以加速全行业链布局，为华谊未来打造综合性娱乐公司增加砝码，此外移动游戏业务正在上升期，对业绩提升有正面影响。

　　跨行业并购，风险暗存

　　今年进军手游的热潮中，也有一些跨行业的上市公司参与，其中有多家传统媒体类公司。

　　如今年靠网游业务三季报业绩大增的浙报传媒，近期宣布将会加大手游业务投入。浙报传媒一名高管表示，之前四年在手游业务的推广方面投入不大，今年将会在无线端加大市场推广投入。而布局游戏业务的博瑞传播也将投入运营首款手机游戏产品。今年三季报业绩预计下滑50%的天舟文化更是急不可耐地为收购手游公司而开始定向增发。

　　“传统媒体行业进军手游有一定的合理性。”薛永锋表示，比如能拓宽营收途径；手游盈利模式清晰，变现能力强；在一定程度上能与自身业务协同，用户也有一定重合。

　　“但行业外并购手游公司存在较大的风险。”薛永锋表示，被收购的公司以子公司身份存在，有一定独立习惯，难以与上市公司原有业务深入整合，形成新的商业模式；而传统媒体也缺乏互联网基因，投融资机制和经验、技术团队、市场化机制、集聚用户的手段等充满不确定性。

　　浙报传媒董秘李庆在电话中也坦承，手游业务还需要很好的流量整合、A PP投放、外部流量接入、地面渠道推广等方面能力，手游业务落地主要通过自建有影响力的运营平台，以及传媒梦工场的团队孵化；此外还将考虑手游对战项目的开发整合。

　　“更重要的是风险是对赌协议。”深圳一名不便具名的PE投资总监向南都记者分析称，上市公司通过对赌协议降低对预期风险，但执行起来有不确定性；被收购的企业设立不切实际的利润要求，会将产品的营收能力短期化，不利于行业的理性发展，而上市公司却能抬高业绩预期，从而使股价大涨。

　　机构出货，手游股大跌

　　“当业绩不再成为股价的主要因素，市场炒作意图就很明显了。”薛永锋表示，这也就能解释为什么最近手游股大跌。

　　一直领涨新兴产业的传媒板块上周开始颓势尽显，连续位居跌幅榜首位，中青宝、博瑞传播、浙报传媒的跌幅均超过20%。二季度进场的机构正在获利了结，10月以来的9个交易日机构卖出8.55亿元。

　　薛永锋表示，今年手游公司并购的平均PE倍数在12左右，相当于10年的利润。

　　“手游的持续盈利是潜在风险”。上述PE投资总监表示，手游企业多以单一产品支撑营收，周期更换较快，后续产品能否成功有不确定性。

　　薛永锋表示，整体来看，手游市场只有5%的项目是盈利的，而这5%的项目中也只有5%的是精品，能赚到大钱的。而且，山寨流行或者说缺乏创新氛围，门槛低机会少导致的竞争激烈和渠道成本上升等导致手机游戏赚钱越来越困难。目前一款手机游戏的毛利率约50%，除去平台分去一半，手游公司最后的毛利率约25%。

　　“明年手游竞争比今年更惨烈。”中信建投研究员朱律称，由于资金大量扎堆投入该行业，行业分化明显，明年或将出现结构分化行情，手游的成功几率因为资金的大量进入和本身的碎片化特征，较端游和页游小，在大量吸纳手游资源的同时，也将失败的概率问题搬到A股市场。

　　“虽然从长期看，手游还在高速发展初期，未来成长空间还很巨大，但短期估值太高了。”薛永锋表示。“2014年3月手游将出现泡沫破灭，7月会大面积破灭，大量中小型企业将退出市场，产业整合回归理性。”

　　什么样的手游模式受欢迎

　　“明年如果泡沫破灭，A股靠单一并购成长的上市公司风险很大。”薛永锋表示。因此，对相关公司，要慎重选择。

　　华泰证券研究员孔晓明表示，对于手游公司来讲，稳定性的价值要远大于弹性；只有保证盈利质量，确保盈利增长的稳定性才是最健康的成长方式。这类公司有两种，其中一种是占据产业链优势地位的平台商和发行商，其同时可以挑选大量优秀游戏保证业绩延续性。

　　他进一步解释称，目前单一开发商产量有限，一般一年不会超过2款产品，有了平台，就没有产能瓶颈，一年可以发行数款游戏。单款游戏成功概率较低，一旦失败，研发投入付诸东流，而有了平台，选择面广，游戏品类丰富，即使有游戏不成功，可以及时投入资源到下一款游戏。而这种模式积累包括品牌、渠道关系等。像北纬通信的“发行 PE”的发展模式值得推荐。

　　另一种是具备持续外延式扩张并能保持内生研发能力的开发商。孔晓明表示，持续的并购将有效降低业绩波动的风险，优秀的内在研发能力也能保证在竞争中取得领先，如掌趣科技。