板块牛市或结束 手游将一“手”遮天

　　程岽：传媒娱乐板块牛市可能已经告一段落，直接原因就是估值太高。不过，细分到子行业，股价的调整可能也是机会。

　　李湘杰：目前可以看到的较确定的行业发展机会在手游，既符合国际上最前端创新潮流的发展方向，又顺应国内经济转型中的大众消费需求。

　　钟志锋：传媒娱乐板块个股估值明显偏高，市场预期外延式增长带来的机会。目前对该板块保持谨慎观望的态度。

　　今年以来，传媒娱乐板块成为市场追捧的宠儿，股价一路高歌猛进。不过，近期以天舟文化[0.63% ]、光线传媒[1.74% ]、华谊兄弟[-0.72% ]等为代表，该板块遭遇大幅调整，这究竟是技术性回调，还是板块牛市已经结束？该板块目前的基本面能否支撑股价持续上涨，估值是否偏高？该板块未来还有哪些投资机会？就此，证券时报记者采访了海富通中小盘[1.91%]基金经理程岽、华润元大基金投资管理部总经理李湘杰以及广州创势翔投资公司研究总监钟志锋。

　　三位受访者均对传媒娱乐板块投资拥有丰富经验。Wind资讯最新数据显示，程岽管理的海富通中小盘今年单位净值增长率为30.73%，在336只同类基金中排名89；海富通上半年持有华谊兄弟、掌趣科技[9.99% ]、华策影视[4.02% ]、乐视网[10.00% ]等，并重仓持有华谊兄弟。李湘杰曾是台湾基金经理“金钻奖”的获得者。钟志锋所属的创势翔投资公司上半年成功投资掌趣科技、乐视网，不过已于6月份减持这两只股票，该公司旗下创势翔1号是今年阳光私募界最大黑马，最新数据显示，该产品以107%的年内收益排名列阳光私募行业第一。

　　板块阶段牛市结束

　　证券时报记者：对于传媒娱乐今年的强势上涨和近期的剧烈回调，您怎么看？

　　程岽：板块牛市可能已经告一段落，直接原因就是估值太高。不过，细分到子行业，股价的调整可能也是机会，如手游行业近年来翻倍增长，投资者可以借机寻找实实在在有业绩、成长性确定，或未来将进一步有刺激性事件发生的个股，做中长线投资。

　　李湘杰：传媒娱乐板块今年的强势上涨是有基本面支撑的。例如今年前三季度电影票房163.4亿，基本与去年全年持平。今年上半年，中国游戏市场销售收入338.9亿元，较去年同期增长36.4%，而移动网络游戏同比增速最快达119%。在中国经济增速放缓的环境下，传媒产业基本面的高成长是今年以来强势上涨的主要原因。

　　近期的剧烈回调主要有两个因素，一是今年以来传媒板块涨幅过大，二是市场传闻首次公开募股（IPO）重启将对流动性产生影响。我们判断传媒行业未来的高速增长是可持续的，因此近期的回调并不影响与改变产业的中长期发展。

　　钟志锋：今年传媒娱乐板块的强势上涨及近期的回调，都与龙头华谊兄弟有关。今年创业板的行情助推了华谊兄弟的大涨，华谊兄弟也带动了传媒娱乐板块的活跃。

　　但近期华谊兄弟的新电影《狄仁杰2》表现并没有市场预期的火热，此前《西游降魔》等电影让市场预期较高，加之前期涨幅已经过高。华谊兄弟近期出现两个跌停，整个传媒娱乐板块随之回调。

　　板块成长性现分化

　　证券时报记者：基本面方面，从已经预告的业绩情况看，传媒娱乐板块前三季度仍保持较好的成长性，这种成长性能否持续？

　　钟志锋：经过今年的爆发式上涨，传媒娱乐板块个股估值明显偏高，如果只是靠企业的内生式增长，难以支撑现在的股价，市场更多地预期收购、并购等外延式增长带来的机会。

　　程岽：今年前三季度，行业里有些公司成长性不错，有的则较差，其中成长性出色的，四季度有望持续，例如手游。今年市场关注的成长股热点中，既符合国际上最前端创新潮流的发展方向，又顺应国内经济转型中的新发展需求的领域之一就是手游。

　　李湘杰：传媒娱乐板块的成长性是可以持续的。未来两到三年，中国电影的票房可望维持30%以上的增长。网络游戏行业未来也将保持稳健增长，其中手游可望维持50%以上的增长。另外，随着中国网络及智能机的普及，网络视频、网络购物等产业将持续高速增长。

　　估值判断存分歧

　　证券时报记者：虽然板块整体业绩维持较高增长，但股价上涨幅度更大，基本面能否支撑动辄翻倍的股价增长？您对该板块的估值怎么看？

　　钟志锋：目前的股价，很大程度是建立在对外延式增长的预期上，但并购外延增长是难以判断的。我们觉得偏贵，目前对该板块保持谨慎观望的态度。

　　程岽：就像前面所提到的，板块的牛市效应可能结束，回到深挖个股的时代，有点像2008年、2009年的电子股时代。投资要关注上市公司的成长性，寻找未来的行业龙头。

　　李湘杰：预计主要传媒公司明年的盈利仍将维持40%的增长，而目前的市盈率在50倍左右，意味着市盈率相对盈利增长比率（PEG）为1.25，参考海外相关公司估值，并考虑到中国经济放缓的大背景下市场对于成长股的偏好，我们认为目前的估值处于合理的范围，近期的回调也适度修正了之前过高的估值。

　　手游增长空间巨大

　　证券时报记者：作为符合经济转型方向的行业，长期来看，传媒娱乐板块还有多大发展空间，还有哪些投资机会？

　　李湘杰：长期来看，传媒娱乐板块还有很大的发展空间。比如电影市场，2012年美国电影票房达108亿美元，约670亿人民币，中国只有171亿人民币，而中国有超过13亿的人口，美国仅有3亿人口。

　　再比如手游市场，假设未来10亿的智能机用户中，20%为重度游戏玩家，这2亿用户拥有3%的付费率和300元的月ARPU值（每用户平均收入），对应市场规模在220亿元左右。同时，70%的用户可能是轻度休闲游戏的玩家，这7亿用户拥有35%的付费率和6元的月ARPU值，对应市场规模在180亿元左右。二者相加，约400亿元。而今年手游市场预估在80亿的市场规模，可见还有很大的成长空间。

　　另外，移动互联网、云计算服务、物联网应用、数字内容服务和电子商务等信息服务产业，未来还有很大的成长空间。

　　程岽：总体来说，传媒行业是符合国家经济转型方向的。从海外经验来看，部分行业细分领域在经济转型中会得到发展，例如日本、韩国，动漫、影视剧被大力扶持，行业规模、地位大幅提升。至于中国，影视领域的发展除了国家政策的支持以外，还需要其他方面的配合，未来前景仍有待观察。而目前可以看到的较确定的行业发展机会在手游，既符合国际上最前端创新潮流的发展方向，又顺应国内经济转型中的大众消费需求。

　　相比过去的端游、页游，手游呈现极快的发展速度，其中最关键的原因就是智能手机普及带动移动互联网用户基数的猛增，以及互联网用户消费习惯的改变。并且今年在手游并购中不少涉及对赌协议，至少反映了公司对于业绩成长的信心。而影视领域的增长可能会面临困难，银幕数量已经好多年快速增长，供给增速迅猛，而票房并没有相匹配的增速。

　　钟志锋：我们更看好产品在大众生活中能够接触到、看得到的公司，这样便于体验式的调研、草根式的调研。例如影视、手游，我们可以通过自己的观影、手机游戏的试玩来体验公司产品。

　　IPO重启短期有冲击

　　证券时报记者：如果IPO重启，新的投资标的增多，是否会对传媒娱乐板块造成一定影响？