国资改革概念接棒自贸区 11股才露牛角(4)

　　新世界：上半年收入增6%净利增4%主因政府补贴贡献

　　来源：海通证券 日期：2013年08月28日

　　公司8月27日发布2013半年报。报告期内实现营业收入16.54亿元，同比增长5.78%；利润总额1.79亿元，同比增长6.04%；归属净利润1.37亿元，同比增长3.64%，扣非净利润1.07亿元，同比下降18.46%。2013上半年公司摊薄每股收益0.258元，净资产收益率5.96%；每股经营性现金流0.32元。

　　简评和投资建议。公司上半年收入增长5.78%，净利增3.64%主要来自政府补贴增加；扣非净利润降18.46%，主要由于商业促销、黄金珠宝热销及高毛利率的酒店业务收入占比下降致毛利率大幅减少3个百分点。我们测算，商业、医药、酒店、物业管理、营业外收入(补贴)分别贡献净利润7950、1318、128、2114和2200万元，合EPS各为0.15、0.02、0.04和0.04元。

　　从季度拆分看，二季度收入增长5.12%，较一季度略放缓1.2个百分点；毛利率大幅减少4个百分点，较一季度降幅扩大2个百分，我们认为主要与黄金珠宝热销、商场促销及高毛利业务(酒店等)销售占比下降有关；二季度销售管理合计费用率增加0.87个百分点，而财务费用减少近900万元，导致期间费用率减少0.52个百分点。收入增速仍较慢及毛利率减少致二季度营业利润同比降21.25%。此外，因上半年2900万元财政补贴发生在二季度，最终归属净利润仍增长4.8%，较一季度提升3.2个百分点。

　　根据公司最新经营情况，我们更新盈利预测。预计公司2013-14年EPS各为0.50和0.54元；其中2013年商业、医药、酒店、物业管理分别实现EPS0.33、0.04、0.01和0.08元，我们用分部估值法分别给予10、20、20和5倍估值(此外，13年政府补助约2900元，对应EPS0.04元)，合计对应每股价值为4.66元；同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；故给予7.662元以上的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。