纯碱价格反弹攀上盈亏线(2)

　　三友化工：上半年净利润同比大幅提高 谨慎买入评级

　　机构：中银国际 研究员：苏文杰

　　2013年上半年三友化工营业收入同比上升、净利润同比下降。2013年上半年公司实现营业收入56.12亿元，同比增加10.24%；归属母公司净利润1.86亿元，同比增加214%；实现每股收益为0.1006元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头，公司通过循环经济不仅降低了生产成本，还提高了资源综合利用效率，符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说，循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.00元，评级上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点2013年2季度公司实现营业收入28.73亿元，环比增加4.93%；2013年2季度公司实现净利润1.74亿元，环比增加1，257%；2013年2季度公司综合毛利率为17.43%，环比提高2.79个百分点；2013年2季度公司净利率为6.07%，环比提高5.66个百分点。

　　2013年上半年公司营业收入同比略有增加，而净利润同比大幅增加214%。主要因为公司综合毛利率的提高，2013年上半年公司综合毛利率为16.07%，同比提高3.06个百分点。公司综合毛利率提高主要是因为粘胶短纤毛利率的提高，2013年上半年粘胶短纤毛利率为15.73%，同比提高8个百分点。今年4月份，16万吨差别化粘胶短纤正式投产，整体产能达45万吨，通过调整产品结构，加大高端差别化产品的生产、销售和市场开发，粘胶短纤毛利率明显提高。

　　评级面临的主要风险产品价格波动超预期的风险。

　　估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.25元、0.35元，基于2013年25倍市盈率水平，目标价由4.63元上调至5.00元，评级上调为谨慎买入。 青岛碱业

　　青岛碱业股份有限公司是以生产经营纯碱、化肥、热电及相关精细化工产品为主的大型综合性化工企业，公司位于青岛市北部胶州湾东岸，凭借着便捷交通地理、工业科技实力以及丰富人力资源等优越环境条件，与国内外建立了广泛的经贸关系。

　　公司现有1个分公司和8个子公司。公司总资产29亿元；年产纯碱80万吨，化肥50万吨，氯化钙15万吨，自发电5.8亿kWh，蒸汽产品700万吨，是山东省、青岛市首批信誉等级AAA企业，被授予"全国AAA级信用企业"。

　　公司始终坚持技术进步与管理创新，拥有省级技术中心，产品生产均采用大型节能高效设备装置，实现DCS自动化控制，纯碱、化肥、氯化钙生产技术形成独具优势。公司同世界500强企业日本住友商事株式会社合资生产的高品质、差别化的复合肥，展现了广阔的发展前景。公司与威立雅水务中国有限公司合资建设海水淡化项目，在国内同行业首家实现了"纯碱生产—海水淡化—浓海水化盐制碱—热电联产一体化"的循环经济模式，取得了显著的经济效益。 山东海化

　　山东海化集团有限公司以发展海洋化工新兴产业为主导，集科、工、贸等为一体的现代化特大型企业，是“全国120家试点企业集团”和山东省重点培育的大型骨干企业集团之一。主要产品有40多种，其中，合成纯碱、硝盐、固体氯化钙三种产品产量居世界第一，原盐、溴素、溴化物、水玻璃、白炭黑等八种产品产量居全国第一，是全国最大的海洋化工生产和出口创汇基地。

　　集团公司已经形成了以盐化工和石油化工为主导，热电、精细化工、物流、建材房地产、煤化工、机械制造等产业全面发展的格局。 山东海化集团销售网络