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　　信维通信：从瑞声科技、歌尔声学成长路径看信维通信的成长路径

　　研究机构：银河证券日期：2013-08-15

　　天线和微电声都需要在终端设计阶段时便与客户同步开发；均与用户体验密切相关；单机配臵量大幅提升；均具备高技术、客户壁垒及制造壁垒等，比其它子行业更易形成寡头格局，产生大厂商；天线与几年前的微电声类似，竞争对手为欧美厂商，产业转移刚启动。因此，研报希望在本报告中参考微电声领域瑞声科技(AAC)、歌尔声学的成长路径来对信维通信成长性进行判断。

　　从微电声行业的瑞声科技(AAC)、歌尔声学的成长路径判断，技术创新能力全球大客户制造和全球服务是移动终端供应链厂商的核心成长要素，信维通信已具雏形，公司通过融资后自主研发及收购laird，形成了强大的研发和制造能力，拥有了苹果、三星等大客户供应商资质，并建立了全球服务中心。

　　4G爆发，LDS天线助力信维通信在大客户中拿到较高份额。LDS优势多、用途广，是4G天线的主要实现方式；4G终端天线快速提升LDS需求，苹果、三星等大厂商竞相推出LDS天线机型，将引领LDS需求爆发；LDS天线资本开支/工艺/客户壁垒高，预计几年内供不应求；在LDS供不应求格局下，信维通信具备研发及工艺优势、大产能及全球大客户资质，预计将切到较大份额。合理估计下，今明年公司将在全球前两大移动终端客户中拿到4款、6款以上旗舰机型订单，预计将贡献4亿以上、9-10亿元销售额。

　　公司在以LDS作为突破口成为全球前几大移动终端大客户的核心供应商之后，将围绕“粘住大客户”及“立足核心技术”进行产品线扩张。从LDS天线扩张到天线/射频连接器、音射频模组等产品线；从消费电子应用扩张到汽车、接入点、军工天线等其他应用领域。因此，2015年以后的增长潜力依然明显。

　　市场对公司过去两年较低的盈利增长及较高的费用有所质疑，但是研报认为这正是公司为了转型所付出的代价。由于天线厂要获得大成长空间必须具备技术、客户及强大的制造服务能力，而同时，天线行业本身又具备创新快、技术壁垒和客户壁垒高等特征，要获取核心技术及制造能力，必须加大研发和资本开支投入；要取得大客户供应商资质认证，必须通过长达数年的剥离小客户及开拓大客户，外延式并购是最容易获取大客户资质的方式，但是后期整合对天线厂的管理能力形成较大考验，公司经过两年的整合，目前技术、大客户、制造和服务上的协同效应开始显现。

　　股价表现的催化剂：国际大厂商开始在旗舰机型中大量采用LDS天线；公司拿到国际大客户旗舰机型订单；音射频模组、连接器等新产品放量；外延式扩张。

　　盈利预测与估值：预计2013-2015年营收是6.6、12.63、17.73亿元，EPS是0.33、1.07、161元，对应的PE是67、21、14，维持推荐。