纳米“超材料”成功研制 五股享寡头盈利(4)

　　和佳股份：短期业绩波动，成长趋势不变

　　研究机构：国信证券撰写时间：2013年8月22日

　　净利增21.02%，EPS0.16，工程结算致Q2 增速放缓上半年收入3.21 亿元( 17.23%)，归属于母公司净利润6990 万.02%， 扣非14.52%)，EPS0.16 元，处于业绩预测区间(15%~35%)的中段，低于我们预期。其中Q2 收入增8.3%，净利减21.2%，环比Q1 增速显著回落。业绩季度间大幅波动主要是工程结算的原因，高毛利的肿瘤设备增速下滑。实际订单依然充足，部分完工而未结算项目预计到3、4 季度确认。每股经营性现金流净额-0.43 元(-326%)，应收账款4.15 亿元( 45%)，主要是受前期“钱荒” 影响，地方政府对医院拨款有所放缓，预计到4 季度会逐步好转。

　　肿瘤设备增速有所放缓，分子筛制氧订单相对充足肿瘤微创治疗设备增长9.71%，对比12 年同期40%的增速有所回落。目前肿瘤微创设备在国内普及率仍较低，技术更替的空间广阔，未来5~8 年市场有望保持25%的稳定增长。短期增速回落受工程结算、政府拨款延迟等因素影响， 长期稳定增长趋势不变。分子筛制氧订单相对充足，12 年部分订单到今年确认， 上半年增长33.49 %。内控管理优化，分子筛制氧的毛利率提升4.59pp. 陆续承接整体建设订单，下半年起逐步确认扣除已终止的景县医院项目，目前公司累计签订5.6 亿元整体建设订单，考虑医院建设工程招标安排，下半年订单量应更多，全年订单量仍有望超过10 亿元。已签订合同中，睢县中医院、合川区中医院与烟台山医院已开工，下半年有望验收通过，预计收入确认2 亿元左右。

　　风险提示订单收入确认低于预期；医院建设速度放缓

　　中长期成长趋势不变，维持“推荐” 公司主导产品以工程建设为主，季度间业绩难免受到工程结算影响而有所波动。长期来看，未来3~5 年医院建设仍处于高峰期，公司产品迎合医院发展需求， 模式又具竞争力，中长期成长趋势不变。随着部分延期肿瘤设备订单结算和医院整体建设订单的完工确认，下半年增速有望回升，维持13~15 每股收益0.45/0.65/0.89 元预测，对应PE41/30/21X，近期大幅调整后估值压力有所缓解， 维持“推荐”评级。