熊锦秋：垃圾股也重组 市场投机歪路上愈行愈远

　　近日，证监会新闻发言人表示，证监会将进一步改进发行监管工作，包括：进一步细化IPO披露规则及要求；建立监督检查长效机制、发审会前抽查中介机构工作底稿；加大对违法违规行为的稽查执法力度等五方面。笔者认为，发行监管还要加强对发审委委员的监管。

　　IPO发审工作流程包括预先披露、初审会、发审会、核准发行等主要环节，这其中至为关键的一环就是“发审会”，如果说下一阶段发行审核主要制度框架不变、仍然保留目前的核准体制，那么就必须发挥好“发审会”环节的重要把关作用，发审委委员的作用必须充分发挥出来。

　　尽管证监会出台 《证监会发行审核委员会办法》，其中明确了对发审委审核工作的监督制度，规定发审委委员若违反规定的，证监会根据情节轻重对其分别予以谈话提醒、批评、解聘等处理，涉嫌犯罪的，依法移交司法机关处理。但在现实中，一些造假企业成功通过发审会甚至上市，又有几个发审委员因此被处罚的？发审委员掌握企业上市的生杀大权、拥有至高无上的权利，却无需为此承担什么责任，这是当前发审体制以及发审监管中的一大漏洞。

　　笔者以为，唯有加强对发审委委员的追责机制，让其权责对等，才能弥补发审体制漏洞。由此还可引发人们对发审体制改革的深思。

　　当前发审委员主要由圈内人员组成的结构式极其不合理的，这样他们基本会偏向于投赞成票。一个可以考虑的改革方案就是，从圈外人士中遴选产生部分发审委委员，比如媒体人士、德高望重人士，以此加强发审监督、防止发审腐败。不过，如此改革效果恐怕也有局限，因为若由圈外人士担任发审委员，且规定发审委员需要承担相应发审责任，那么发审委员就会趋向于在发审会上投反对票，如此也就不用承担什么责任。

　　要从根本上解决这个两难问题，就只能推行发行注册制。在美国和加拿大注册制中，通过强制性信息披露，要求发行人向投资者提供广泛且全面资料，不得隐瞒任何关乎该次发行的重要信息；发审部门对发行人申报文件仅作形式审查，审核重点是发行人有关风险披露是否充分、财务会计处理是否合理等。而且，注册制虽然强调要确保发行人信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性，并依此作为发审目标追求，但发审部门对发行人信息真实性却不承担法律责任；对发行人的造假欺诈行为，监管部门通过严格的事后处罚来确保市场和投资者利益。

　　监管部门对发行人造假行为进行严格的事后处罚，是实行注册制的一个重要保障或者前提。当前A股市场发行人即使造假上市后也可进入保险箱，一旦上市就等于罩上“壳资源”这个金钟罩，上市公司成为金刚不坏之躯，发行人只要拥有壳资源这个无价之宝，无论怎样的事后处罚都可以承受；况且，无论在法规中还是在现实中，对造假发行人的处罚都并不严厉。因此，要推行注册制，A股市场确实还有大量基础性、制度性问题需要解决或改革，比如废除壳价值、提高对造假处罚力度等。

　　当前，监管部门为鼓励并购重组，甚至专门为资产重组推出分道审核制；显然，垃圾皮包公司造假上市后，也可以汇入资产重组、借壳卖壳的市场洪流，这等于是让市场为这些上市利益主体贡献壳价值，一定程度也使得市场在炒作资产重组、买壳卖壳的操纵投机歪路上愈行愈远。