国务院力挺卫星导航产业发展 八股望爆发(10)

　　超图软件:毛利率下降幅度超预期

　　超图软件 300036

　　研究机构：长城证券 分析师：刘深 撰写日期：2013-08-21

　　业绩主要体现在下半年,特别是Q4:公司90%的收入来自政府,导致公司业绩具有非常明显的季节特征。公司收入超过60%以上是在下半年确认,净利润的70-80%是在Q4体现。所以,公司上半年收入与利润数据并不具备太大的参考意义。2013年上半年,公司获得订单291个,订单合同额同比上升28.2%。我们相信GIS在我国刚刚开始从专业应用走向标准应用,未来几年保持超过25%的增长值得期待。

　　毛利率下降幅度有点大:公司2013年上半年费用控制做的不错,销售费用和管理费用同比分别下降3%和7.8%。在产品毛利率方面,公司综合产品毛利率下降了17.7个百分点,其中公司主要的GIS软件板块毛利率同比大幅下降20.4个百分点,这超出了我们的预期。我们预计这主要是公司收入结构变化导致:报告期公司GIS软件许可证的销售可能同比出现较大幅度的萎缩,该业务的毛利水平100%;而GIS定制软件业务的占比同比大幅提升,外包成本大幅上升,报告期公司营业成本大幅上升37.9%应该就是佐证,这导致了公司毛利率大幅下降,这种现象是否会持续下去,需要密切跟踪。

　　维持“推荐”投资评级:我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.56元和0.77元的盈利预测,对应PE分别为43.6x、25.6x和18.7x,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:许可证销售持续下降风险、坏账风险。