多晶硅优势企业陆续复产 6家公司业绩将复苏(2)

　　通威股份 600438

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2013-09-30

　　目前国内工业饲料覆盖率为31.4%,若2020年提高至40%,水产养殖量5800万吨,饲料需求将超过3000万吨,行业尚有空间60%。近年来市场集中度逐步提高,大规模集团企业成了市场王者,预计两家水产饲料龙头市场占比将会超过30%。

　　公司加速扩充饲料产能。通威2010年投资新建中山、淄博和佛山通威;2011年新建昆明、青岛和海阳通威,2012年新建高明、天门、宾阳和宁夏通威等。过去三年,公司饲料产能分别为681万吨、739万吨和819万吨,按照目前新建产能速度来看,2014年公司饲料产能将会超过1000万吨。

　　寻找差异化,销售贴近客户。通威之前营销仅停留在经销商层面,而近几年这一情况大为改观。在养殖效益出现波动的情况下,公司寻找差异化竞争的道路,与竞争对手卖高附加值调水产品不同,公司在不增加养殖户投入的情况下,能使的养殖效益大幅提高,这也较为被市场接受。

　　与九鼎合作,给猪饲料插上翅膀。九鼎饲料重销售而扩张较难,而通威全国布局将近90分子公司,拥有丰富的土地和产能资源,插上九鼎销售的翅膀后,实现双赢。公司计划与九鼎在2015年之前成立30个子公司,若按每个子公司15万吨产能计算,则可以贡献450万吨产能,产能利用率60%,每吨100元利润,给公司贡献1.35亿利润。

　　估值与投资建议:相较过往的劣迹,我们更应该看到公司积极的转变。上半年起我们就坚定看好公司业绩反转,预计13-15年公司营业收入151.64亿元、175.56亿元和202.93亿元,归属母公司净利率1.98亿元、2.68亿元和3.48亿元, EPS分别是 0.26元、0.35元和0.45元,相对于目前股价对应PE分别24、18和14倍,继续给予推荐评级。 风险提示:饲料销售不及预期;食品加工业务亏损加大。