价格回升助维生素板块逆市飘红 4股最受益(5)

　　预计2013-2015年公司EPS分别为1.27元、1.78和2.18元,当前股价对应的PE为16.5倍、11.7倍和9.6倍。公司目前积极谋求往新材料公司转型,PPS是公司往新材料领域发展的第一个重磅产品,计划今年四季度开始试产。预计公司现有主业维生素有望触底回升,香精香料渐入佳境,为公司贡献稳定业绩,而新材料业务将是公司新一轮增长的动力,首次给予“推荐”评级。

　　要点:

　　PPS即将试生产:PPS被誉为“第六大工程塑料”,全球用量约8万吨,国内占比超过60%,但绝大部分依靠进口。随着环保趋严,电厂等使用袋式除尘将成为主流,预计带动PPS未来五年需求增速超过10%。公司5000吨PPS项目2013年9月底有望试生产。待后续生产工艺稳定后将进一步扩产至3万吨(其中2万吨改性PPS,1万吨纤维等不需改性产品),2016年全部达产后业绩将有望翻番。

　　多个储备项目,逐渐转型为新材料公司:为了向新材料公司转型,公司已经布局多年,除PPS外,公司还储备了多个新材料项目,其中高温尼龙(PPA)、外墙涂料等目前进展较快。预计随着PPS项目的稳步推进,新的产品也有望逐步推出。

　　香精香料贡献增长:公司香精香料业务渐入佳境,2013年上半年实现销售收入3.78亿元,同比大幅增长76.25%,毛利率提升13.63%至31.87%。这一方面缘于公司新品种(6000吨/年异戊醇,3000吨/年二氢茉莉酮酸甲酯,900吨/年叶醇及600吨/年盘子酮等)销售经过前期较长时间的市场拓展,已进入顺利放量期;另一方面占比较大产品芳樟醇等价格企稳,预计后续该项业务仍可保持较高增速。

　　VE/VA价格企稳,明年有望恢复增长:公司目前拥有1.1万吨/年的VE产能和1200吨/年的VA产能,贡献接近3/4的业绩。VE/VA下游主要用于动物饲料领域,受到今年禽流感疫情、动物养殖行业低迷以及行业有新进入者预期等影响,价格已跌至五年来新低。从目前来看,由于很高技术门槛,至今仍没有成功进入市场的新进入者,而下游需求将缓慢恢复,VE/VA价格将从底部逐渐回升,公司高盈利有望恢复。

　　风险提示:香精香料、PPS等业务低于预期,VE价格持续低迷。