上海自由贸易区挂牌点评：自贸区内金融业自由度提升

　　事项：

　　中国政府网报道了国务院印发中国(上海)自由贸易试验区总体方案，其中涉及推进金融领域开放创新内容主要包括：加强金融制度创新和增强金融服务功能。9月29日，中国(上海)自由贸易区正式挂牌。同时银监会发布《关于中国(上海)自由贸易试验区银行业监管有关问题的通知》(银监发【2013】40号，以下简称《通知》)，对金融机构及业务的准入条件做出了规定。

　　评论：

　　自贸区内金融业自由度提升，静待细则完善，对银行业影响中性

　　根据国务院的整体方案规划，自贸区内金融机构市场开放程度基本和国际接轨，金融自由度有所提升。所确定的原则性政策包括：1)自贸区内人民币利率/汇率的价格管制取消，由市场决定金融产品价格；2)为促进贸易投融资便利化，允许企业在境内外市场进行跨境操作，由此带来相应外汇管理制度改革；3)深化跨国公司总部资金汇集中心运营管理试点；4)推动金融机构落户数量，并允许建立国际交易平台；5)持续多种金融产品的试点发展。目前金融改革细则暂缺，预计随着自贸区建设的持续推进，将不断完善。

　　就银行各项业务来看，结合《通知》规定，自贸区内银行业跨境业务范围在融资和投资角度分别包括但不限于：1)大宗商品贸易融资、全供应链贸易融资、离岸船舶融资、现代服务业金融支持、外保内贷、商业票据等；2)跨境并购贷款和项目贷款、内保外贷、跨境资产管理和财富管理业务、房地产信托投资基金等。这些业务在跨境服务中属于常规业务范畴。区内银行的服务范围又主要是区内企业和个人，离岸金融业务允许“符合条件的银行”开办。因此自贸区金融领域方案短期内对银行业影响偏中性，自贸区对中资银行参与国际竞争提供的实验田，形成长期制度利好。

　　金融自由化程度弱于开放市场，套利资本监管困难成为政策推进掣肘

　　我们认为金融政策基本符合预期，遵循贴近服务自贸区内实体经济活动和服务投资贸易便利化的原则，金融服务开放程度与自贸区定位相一致，但金融开放程度弱于自由化程度较高的香港、新加坡市场。主要在于“一线放开、二线高效管住”的总原则下，自贸区内金融机构所提供的服务类似离岸金融市场，受管制程度低；而在监管方面，由于我国金融市场自由化程度相对偏低，“二线”如何防止套利资本运动尚存在困难。比如规划提及“在试验区内实现金融机构资产方价格实行市场化定价”，而资产方自由定价与目前境内利率政策完全一致，负债方利率改革仍为渐进式用以控制自贸区内外的套利行为。目前的监管措施将使用分离账户方式，难以完全避免套利资金运动。如媒体报道自贸区内银行将受理企业FTA(自贸区企业可在上海开立账户)、FTN(境外居民账户)、FTI(境内居民账户)三类专为自贸区业务创新新设的账户，后两类账户申请者必须是自贸区企业的员工或发生劳务关系(个体经营者，比如律师)，但企业的注册和员工的劳务行为可能结构复杂难以控制。

　　自贸区将带动上海金融中心建设，对香港金融业务产生部分替代

　　上海具有良好的在长三角地区腹地优势，且各类金融业务相对成熟，自贸区建设将带动上海金融中心建设，由此可能对香港金融业务产生部分替代。我们预计自贸区内跨境业务金融机构将大量增加，外币同业存放业务发展，外汇结算量快速增长，金融产品尤其是衍生品期权期货的种类也将更为丰富。相比较香港金融机构，港币业务约占其业务总量的一半左右，离岸外汇资金在香港金融机构业务占比超过了50%的贡献，而目前上海地区离岸金融业务基本为零，发展空间广阔。

　　银行在自贸区设立分支结构，有助于适应国际化经营环境和打开长期成长空间

　　由于自贸区内金融自由度较高，境内机构在自贸区设立分支机构将有助于帮助境内机构更快适应开放金融环境，跟上本地企业走出去的步伐。目前10家中外资银行(含5大行、招行、浦发、上海及花旗、星展银行)获准设立自贸区分支行，交银金融租赁获设自贸区专业子公司。由于我国银行业尚未充分参与国际竞争，仅中国银行海外业务对盈利贡献度为16%，而5大行的海外收入占比平均不足6%。在海外主流的商业银行中，其机构的海外业务收入占比约在35~50%。自贸区是我国金融企业国际化的又一块实验田，长期看大型金融机构的跨国经营力度加大，将有望为国内金融机构打开新的成长空间。

　　自贸区建设将推动人民币国际化进程

　　从2009年起步的人民币跨境使用至今，我国离岸人民币存量已接近1万亿，其中香港市场人民币存款7000亿，相比境内人民币存量规模尚小，贸易需求释放的人民币在全球货币总量中比例依然很小。上海自贸区建设可以拓展人民币在贸易结算中的应用，建立更大的资产蓄水池，完善人民币的全球循环路径，并最终在风险可控的条件下打通资本账户，调节人民币汇率形成，进行双向投资、相互渗透，实现金融资源的全球优化配置，提升人民币的国际地位。