上海自贸区方案真改革 九股成领涨新龙头(10)

　　锦江股份:业绩符合快报,自贸区带来估值提升

　　锦江股份 600754

　　研究机构：中金公司 分析师：郭海燕 撰写日期：2013-08-30

　　业绩符合预期

　　锦江股份上半年净利润同比下滑25.23%至1.68亿元,与此前业绩快报一致。主要原因是酒店RevPAR的低迷和上海肯德基的亏损。

　　受益上海自贸区设立刺激,锦江股价近期上涨超过20%。相比而言,如家(上海门店209家,占比10%)和华住(上海门店180家,占比18%)拥有更多的上海门店数量和占比,更能受益自贸区带来的商旅客流提升。

　　酒店:上半年收入+7%,净利润+12%,扣非后净利润仅增长3%,原因是1)收入增长不快:上半年RevPAR同比下滑4%;2)自有酒店营运费用率提升5个百分点:主要由于上半年新收购集团的5家三星级酒店仍在改造进程中。

　　餐饮:受“药鸡”事件和禽流感影响,上海肯德基上半年合计亏损7907万元。整体餐饮净利润同比下滑91%至491万元。

　　发展趋势

　　自贸区设立提升上海本地股估值水平:自贸区的设立刺激上海本地经济发展,在长期中有助于提升上海的商务出差客流和酒店的整体入住率水平。

　　7、8月份酒店RevPAR降幅逐月收窄,但全年实现酒店业务30%增长的激励要求难度较大。另外下半年并表的时尚之旅预计新增3000万元亏损,进一步拖累业绩增长。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变,2013/14年每股收益为0.50/0.69元,同比增速为-17.6%/37.5%,对应市盈率为29.8/21.7x。

　　估值与建议

　　维持锦江股份“中性”评级,预计公司仍能受益自贸区概念,但餐饮业务和中档酒店的发展将对公司下半年业绩形成拖累。基本面上重点关注今年4季度和14年在低基数下的数据复苏。

　　建议海外投资者更关注美股的如家和华住,原因在于:1)收入:同店RevPAR自7月份开始转正,三季度收入有望超预期;2)利润率:受益有效成本控制和加盟模式发展,利润率继续提升;3)估值:切换至2014年,目前如家和华住对应2014年EV/EBITDA仅为6.7和6.9倍。4)受益自贸区:如家和华住拥有更大的上海门店占比,长期享受自贸区设立和迪斯尼成立带来的客流提升。