物联网博览会强调应用 龙头7股当前布局不晚(6)

　　延华智能 002178

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：韩伟琪 撰写日期：2013-07-25

　　结论与建议:

　　近日参加了公司非公开发行股票的路演活动,其间公司董事长胡黎明、董秘常务副总许星以及医疗卫生部总经理金震介绍了公司现在和未来的发展战略。此次公司拟非公开发行股票募资不超过3.5亿元,投向智慧城市、智慧建筑工程总包项目、相关软件研发、区域中心建设以及补充流动资金。

　　预计公司2013、14年EPS为0.360元和0.526元,YoY分别增长175.43%和46.09%。目前2013、14年P/E为33倍23倍(假设以10元/股价格增发3,500万股,摊薄后13、14年EPS为0.286元和0.417元,对应动态P/E为42倍和29倍)。维持买入建议,目标价14元。

　　13年新签订单额预计达10亿元:较2012年的8亿元增长12.5%,其中绿色智慧医院、展览会展项目、高端商务办公楼、城市综合体和高端酒店项目占主要构成,同时公司也着力于节能综合服务、交通项目的承揽。

　　另外,公司在智慧建筑行业谘询以及软件开发管理方面也有长足的发展。

　　理性的网络扩张,区域中心设立有门槛:公司立足于上海,近年来的业务在华中、华南以及华北地区呈快速扩张的趋势,得益于公司自身“一体化”的总包服务模式,可提供从前期谘询、规划、设计、施工、集成,到后期运维的贯穿建筑全周期的一站式全方位服务,并通过收购琦昌建筑、震旦消防、成立东方延华节能技术公司等内外双修的方式,拓展自身业务内容。另一方面,通过设立北京、武汉、深圳、长春、昆明等区域中心,占据扩张的地利优势。公司方面表示,区域中心的建设需要有盈利的门槛,公司通过细分市场的优化,保障了网络、渠道拓展的同时,自身盈利也能随之增长。

　　整合兼并将是趋势,公司将转为“份额扩张式”的兼并模式:国内智慧建筑、智慧城市行业尚处起步阶段,市场容量很大但是十分分散,万亿级别的市场中,排名前十的公司只占其中不足10%的份额。胡总表示,未来这一行业将面临较多的整合兼并,而公司在经历了前期“业务种类拓展式”的收购兼并后,未来将转变为“份额扩张式”的兼并发展模式,将会对EPS的增厚有实际的帮助。

　　毛利率相对较低系事出有因,未来将逐步向上:延华智能仅做产品代理,业务毛利润很低,故整体拉低了公司的综合毛利率;同时我们认为,公司订单中有相当一部分为展览会展中心以及城市综合体项目,一般来说,上述项目多有“社会性、宣传性、公益性”等特征,故建设周期长、回款周期长,导致毛利率相对较低。上述种种,造成了公司相关业务毛利率相对同业一些公司显得较低。而12年完成转型后,智慧城市、绿色智慧医院、谘询与软件业务、节能业务成为公司业务增值的重点,我们认为公司未来无疑会加大其在这些领域的合同承揽力度,从而进一步抬高自身业务结构,提升毛利率水准。

　　盈利预测:预计公司2013、14年营业收入分别为8.82亿元和11.64亿元,YoY分别增长46.45%和31.96%,实现净利润分别为0.48亿元和0.71亿元(考虑公司控制费用水准的规划,上修利润预期),YoY分别增长175.43%和46.09%,EPS为0.360元和0.526元。目前2013、14年P/E为33倍23倍。维持买入建议,目标价14元(2014年26x)。

　　假设以10元/股价格增发3,500万股,摊薄后13、14年EPS为0.286元和0.417元,对应动态P/E为42倍和29倍。