绝佳牛股前奏曝光 24股直逼暴富买点

　　诺普信：产业链延伸进展良好，制剂业务稳步发展

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：孙佳丽，郑方镳日期：2013-09-18

　　事件：

　　2013年9月11日公司发布公告，拟以不超过2.2亿元的自有资金受让融信南方持有的江苏常隆化工有限公司20%的股权，该交易尚待股东大会的批准。2013年9月13日公司再次公告成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权，协议受让价格为15294.63万元，但对2013年4月1日至股权交割日期间增加或减少的国有净资产将相应上交或由国有产权持有单位补足。

　　点评：

　　产业链延伸有序推进，利于公司竞争优势提升。尽管前期公司筹划的重大资产重组由于交易条款意见分歧而终止，但公司向产业链上游延伸的步伐仍在稳步迈进。2013年3月26日公司公告正接触洽谈上游原药企业常隆化工的股权转让事宜。2013年7月31日公司第二大股东、同一实际控制人下属企业融信南方收购常隆化工72.53%的股权，同时出具《承诺函》，承诺后续以购买常隆化工股权所支付的对价、融资费用及其他相关税费为基础确定转让价格，将股权转让给诺普信。公司此次受让其持有的20%股权，即为从融信南方手中逐渐接手常隆化工的第一步。而同期成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权也进一步推动了公司控股常隆化工的进程。若上述两项收购顺利，公司年内将持有常隆化工35%的股权。

　　常隆化工是国内工艺技术成熟的大中型原药企业，产品品类齐全，且具有不可多得的光气资源优势。2012年常隆化工实现营业收入20.59亿元，净利润5315万元；2013年1季度营业收入7.93亿元，延续良好增势，实现净利润-1.24亿元(其中包括清理报损核销资产损失1512万元和预提补偿金1.3亿元，若扣除两项非经常性损益后估计净利润在2000万元左右)。而主要原药生产子公司常隆农化(诺普信参股35%)尽管上半年因部分产品原料成本上升导致利润率下降，但销售规模维持较好增长。公司此次对常隆化工股权的收购，有利于双方联合实现优势互补。

　　诺普信有望通过常隆化工进军原药领域，同时为制剂的原料供应提供保证，提升公司在农药行业内的核心竞争力；而常隆化工也有望借助公司整合，提升市场响应能力、提高经营管理水平、降低成本，实现盈利水平的提高。

　　制剂业务稳步发展，与海外企业合作成为潜在增长点。公司农药制剂业务上“两张网”的营销体系改革仍在持续深化，营销人员成熟度逐渐提高以及新产品研发推出，带动销售规模平稳提升及费用的下降，我们预计三季度公司业绩有望延续上半年增长态势。此外，公司于8月28日公告拟引进以色列MAI的荷兰子公司CelsiusPropertyB.V.共同参与公司“AK业务”(即零售店营销渠道网络)，目前相关事项仍处于沟通洽谈中。公司此前通过代理海外知名农化企业产品的尝试，已累积一定与海外企业合作的经验，本次若成功引进MAI作为战略合作者，将进一步深化公司与海外企业在国内渠道开拓及制剂产品销售上的合作，有利于公司提升产品丰富度、引入资金、借助海外先进的管理经验及成功的运营方式，做大做强AK业务，成为公司未来制剂业务的潜在增长点。

　　维持“增持”评级。诺普信公司农药制剂营销体系改革继续深化，销售人员成熟度总体提升加之新产品推出，有望继续带动收入规模提升和费用下降，实现业绩稳步增长。公司产业链延伸战略进展良好，收购常隆化工股权并对其整合将有助于公司业绩增厚及农药行业核心竞争力的提升。此外，公司拟引入MAI这一海外战略合作方参与AK业务，也有望成为未来业绩的潜在增长点。我们暂不考虑收购常隆化工股权对公司业绩的影响，维持公司2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.48元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：营销体系改革成效低于预期的风险；原药企业并购、整合进度不达预期的风险。