低价股踏上牛途 券商感叹16菜价股真便宜

　　永泰能源:较好成长性+较低估值

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2013-08-29

　　13年上半年归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。煤炭业务盈利情况下滑程度与行业平均类似,毛利率由65%下降至44%。吨煤净利下滑43%至82元,但总体盈利水平仍较强。煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好,预计13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨。公司可算纯焦煤公司,最大程度受益于近期焦煤价格上涨。未来将实行煤电气一体发展。公司拟自有资金39.9亿元收购少数股东权益产能220.5万吨,预计增厚13年每股收益14%。公司在焦煤或高成长煤炭公司中处于估值偏低水平,我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当,基于21倍13年市盈率,将目标价下调至8.40元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　13年上半年煤炭产量大幅增长72%至529万吨,主营收入增长44%至44亿元。归属净利润同比下降11%至3亿元,每股收益0.18元,略低于预期,主要由于2季度所得税率及少数股东权益大幅增长所致。净资产负债率由去年同期的61%下降至39%。财务结构持续改善中。

　　吨煤盈利下滑程度与行业平均相似,总体盈利能力仍较强。煤炭业务毛利率由65%下降至44%,吨煤毛利同比下滑36%至288元,吨煤净利下滑43%至82元,13年上半年煤炭产量同比增长72%,符合预期,未来成长性较好。预计公司13-15年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085万吨、1,305万吨和1,565万吨,成长性较好。

　　自有资金39.9亿元收购少数股东权益,增加权益产能220.5万吨,约18%左右。预计增厚13年每股收益14%,每股收益将从0.35元上升至0.40元。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌。

　　资金链紧张,财务改善不达预期。

　　估值

　　我们给予公司高于行业平均20%的估值溢价,以反映公司较好的成长性,这也与公司历史和行业平均的溢价水平相当。基于21倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由11.50元下调至8.40元,维持买入评级。