机构内参强推 13股节后闭眼买入(2)

　　北陆药业:2013年医药秋季策略会纪要

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹,项军 日期：2013-09-18

　　投资要点

　　近期,我们在北京举办了兴业证券医药生物行业2013年度行业高端研讨会,邀请到新华医疗、双鹭药业、瑞康医药、乐普医疗、常山药业、丽珠集团、北陆药业、舒泰神和汤臣倍健等多家上市公司管理层与投资者进行交流,现将部分企业交流情况汇总。

　　本篇为北陆药业交流纪要。

　　一、公司情况介绍:

　　基本情况:北陆药业成立于1992年,2009年在创业板上市,公司业务主要包括对比剂、降糖药和精神神经类三大板块,其中对比剂是公司核心业务,主要包括碘类对比剂碘海醇、碘克沙醇以及核磁共振对比剂钆喷酸葡胺,精神神经类产品主要是中药制剂九味镇心颗粒,降糖药品种主要是格列美脲和瑞格列奈片。

　　对比剂业务基本情况:据IMS统计,2012年对比剂市场规模达到38亿,同比增长20%以上,产品包括X射线对比剂(碘类)和核磁共振对比剂(钆类)两大类;市场上的主流生产企业主要包括6家,其中包括GE、拜耳和博莱科3家外资企业以及恒瑞医药、扬子江和北陆药业3家内资企业,其中北陆药业占据8%的市场份额,市场排名第六,且近年来在逐步提升。在具体品种上,钆类对比剂2012年市场规模约4亿元,其中钆喷酸葡胺是第一大品种,国内生产企业仅有4家,公司市场占有率达到24%,仅次于原研企业拜耳;碘对比剂2012年市场规模约33亿,公司占据6%的市场份额,增速也高于国内其他主流生产企业,公司产品包括碘海醇和11年新获批的碘克沙醇,其中碘海醇市场占有率为6%,行业排名第六,碘克沙醇目前国内只有安盛、恒瑞医药及公司三家企业生产,近两年公司一直在做市场推广及招投标的工作,目前收入规模尚小但未来前景看好。

　　精神神经类业务:公司精神神经领域产品为九味镇心颗粒,该产品目前是唯一一个批准用于广泛焦虑症的纯中药制剂,目前已完成超过1000对的IV期临床,并进入北京和山西的地方医保,公司也在积极关注新一轮医保调整工作。九味镇心颗粒主要用于焦虑症,其潜在市场广阔,相似品种包括佐力药业的乌灵胶囊、天士力的养血清脑颗粒、康弘制药的舒肝解郁胶囊以及恩华药业的丁螺环酮,下阶段该品种营销主要采用自营和代理相结合的方式推广,未来将是公司的重点推广品种。

　　降糖药业务:公司降糖药业务包括老产品格列美脲和11年获批的新产品瑞格列奈,其中瑞格列奈国内生产厂家不多,竞争结构较好,该产品目前也在进行市场培育和招投标工作,市场规模尚不大。

　　二、公司交流情况:

　　对比剂业务通过产品结构调整积极应对行政降价:对比剂行业主要产品在2012年10月份的发改委行政降价以及2013年2月份的基本药物价格调整中存在降价,公司的对比剂品种中标价也受到一定影响,其中又以进入基药的碘海醇降价压力更大,这也是公司半年报业绩增长减速的主要原因。公司目前主要通过非基药品规替代基药品规以舒缓降价压力,公司从2012年开始大力推广非基药品规(特别是高浓度规格),通过相关品规的产品结构调整会尽力将影响降低到最小。

　　二线品种继续推广,积极争取新一轮医保目录调整机会:除对比剂业务外,公司也在逐步加大其二线产品的推广力度,其中瑞格列奈是公司2011年底获批的新产品,2012年开始启动在各地的招标工作,目前已在10个省市中标,预计下半年还会再中标一些省份,该品种国内目前只有3家企业生产,市场潜力较好,公司未来将通过代理制方式尽快实现该品种的放量。而在九味镇心颗粒方面,公司投入了大量人力、物力及财力,作为抗广泛性焦虑的独家中药品种,该产品在安全性有效性上均具有一定特色,公司也将尽力争取其能够进入2014年版的全国医保目录,为其后续放量打下良好基础。

　　营销改革稳步推进,投入继续加大:近几年来公司持续加大营销推广力度,自上市以来每年在扩大对比剂的营销团队,对比剂营销队伍保持每年20%的较快扩充幅度,此外作为公司重点推广品种,九味镇心颗粒也配套了数十人的推广队伍,未来也会有相当一部分资源如市场费用和人员的招聘计划等向该品种倾斜,未来将形成九味镇心颗粒与对比剂并重的营销团队体系。而在糖尿病领域,由于公司目前的产品线还比较单一,短期内建立第三条营销团队成本较高,所以该品种目前主要以代理方式进行推广。

　　三、兴业观点

　　盈利预测:总体而言,我们认为公司所处的对比剂行业属性较好(细分市场增速较快,品种竞争结构良好,终端不存在滥用),公司今年虽然面临行政降价、营业外收入减少和基药招标的压力,但公司发展战略清晰,营销逐步改善,其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种,是值得中长期关注的中小市值医药企业。预计2014年随着二线品种的放量,公司有可能迎来新一轮加速增长期。我们预计2013-2015年EPS分别为0.24、0.31和0.41元,继续维持“增持”评级。

　　风险提示:新产品推广慢于预期、招标价格降幅超预期。