双节迎来金秋强档 文化传媒10股王者归来(11)

　　掌趣科技:生命不息,收购不止-内生增速放缓,外延发展高歌猛进

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-02

　　1.事件:

　　公司公告半年报公司实现收入1.28亿元,同比增长33.93%;净利润4501万元,同比增41.03%,对应EPS0.11元,略低于市场预期。扣非后净利润4164万元,同比增35.09%;非经常性损益合计337万元,主要有有政府扶持资金467万元,雅安赈灾捐款100万。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业务结构调整造成内生营收增速放缓由于功能机市场萎缩,公司传统手机游戏业务收入比上年同期减少16.58%,占营业收入的比重较上年同期下降了29.23个百分点;智能手机游戏业务收入比上年同期增长573.72%,占营业收入的比重较上年同期上升了16.43个百分点;互联网页面游戏业务收入比上年同期增长92.28%,占营业收入的比重较上年同期上升了6.74%。

　　(二)渠道推广成本升高,将持续拉低综合毛利率公司综合毛利率45.89%,同比减少15.11%;其中功能机游戏毛利率同比下滑21.68%;智能机游戏毛利率同比下滑7.94%;页游毛利率同比增长7.71%。据我们调研渠道,手机渠道的平均单用户获取成本(CPA)从去年底的不到3块钱,上升到今年年中的5块。年底可能上升到10块左右,涨幅超过3倍。这一趋势可能在未来继续延续并拉低公司毛利率。

　　(三)市值管理压力将刺激公司加快后续收购虽然公司中报业绩低于预期,但收购标的动网先锋目前表现不错,《战龙三国》流水持续攀升,三季度动网先锋并表后能极大改进公司的盈利指标。目前传媒市场的火爆,公司二级市场股价的持续走高,都为公司持续并购提供了有利条件。我们认为公司管理层在追求更高市值的目标下,后续收购会加快加大。

　　3.估值、投资建议与主要风险

　　我们预计收购完成的备考EPS,2013年和2014年分别为0.49元和0.64,对应当前股价PE为83.6X和64倍,我们维持“推荐”评级。主要风险:收购不成功,被收购标的公司出现骨干人员流失