纯电动客车成补贴新政大赢家(3)

　　宇通客车：2013秋季策略会快评

　　研究机构：瑞银证券 日期：9月12日

　　8月份销量同比下降19%，符合此前预期

　　宇通客车8月份客车销量约为4429辆，同比下滑19%，符合前期的判断，公司认为主要原因在于：1)今年7月1日起，我国部分城市开始实施国四标准，导致部分客车客户在5~6月份出现提前消费；2)去年底四部委联合推广的5000辆混合动力公交车补贴政策已经执行完毕，目前处于政策真空期；3)去年9月1日执行新的GB7258，导致7~8月份出现提前购买，形成高基数。

　　公司预计新能源客车补贴新政有望于9月内出台

　　去年底推广的混合动力公交车补贴政策已经于今年6月执行完毕，7月份以来一直处于政策真空期。公司预计新能源客车的补贴新政有望于9月内出台，但补贴的数量以及金额目前尚未最终确定；公司认为从长期来看，补贴数量的上升及单车补贴金额的下降将是大趋势。截止目前，公司今年新能源客车销量已经达到2400辆，若9月新政能如期实施，全年销量有望达到4000辆。

　　长期来看，大中客车将持续受益于新能源公交推广以及加快淘汰黄标车由于城市污染问题日益严重，公司认为大中客车行业将持续受益于新能源公交车的推广以及加快淘汰黄标车；此外，校车安全标准的不断升级，也将推动校车销量保持高速增长；公司预计未来3~5年，我国大中客车行业销量的复合增速有望达到10%。

　　估值：维持目标价21元，评级“买入”

　　研报的目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%)，对应公司2013~15E PE分别为15x/13x/11x。