航运股咸鱼翻身 上涨背后存隐忧

　　一度被市场遗忘的航运股咸鱼翻身。中期净利降266%的招商轮船（601872）一口气连拉四个涨停板，让市场一片哗然。不过招商轮船并非独此一家，与其相伴的还有2012年度亏损额最大的*ST 远洋（601919），同样是连续涨停。BDI的走高无疑是航运股火爆的导火索，但BDI背后隐约有国际矿石巨头推波助澜的影子，同时，过剩的产能也制约反弹空间。

　　矿石释放产能推动近期上涨

　　从8月起，被喻为国际干散货运输市场晴雨表的波罗的海干散货指数(BDI)持续上涨，9月10日，BDI上涨至1541点，刷新了2012年1月以来近20个月的最高纪录。8月以来已经累计上涨接近60%。推动BDI上涨的主要动力是铁矿石运价，主要反映在BDI的构成指数之一BCI累计上涨超过80%。按航线统计的矿石运价中，截至9月9日巴西和澳洲至中国的代表性航线的矿石运价由8月初以来累计上涨幅度均在30%以上。

　　BDI 上涨的核心驱动力是铁矿石运价拉动。主要原因是：(1) 中国PMI 进一步上涨，反映经济呈现稳定增长态势，从而带动铁矿石稳步补库存，进入三季度末，四季度初季节性景气作用带动补库存加快。(2)矿商发货积极，大肆租船炒高海运价，以提升中国铁矿石到岸价引导贸易商积极拿货。媒体数据显示9月4-6日，短短3天共有27艘中国矿船成交，日均成交9艘，今年罕见。而这些拿船的租家中三大矿占63%，贸易商和Operator加起来占37%(船数)。这些信息让人不得不质疑本轮BDI暴涨后到底有多少矿山和投机资金的影子。

　　巨大的海运产能抑制BDI上涨

　　航运市场始终是产能过剩的行业，预计运价的弹性在未来数年内持续受到压制。过去几年，减速航行成为市场运力调节“缓冲器”,减速航行已替代闲置成为新的运力存储形势，当运价回升到一定水平后这部分在减速航行中隐藏的运力将逐渐释放，抑制BDI进一步上升，限制运价的反弹高度。

　　招商证券研究指出：BDI运价走势又可以大致划分为两个阶段：保持超低速航行阶段（回升至1500点左右）和航速逐步回升阶段（在1500～2200点间区间震荡）。目前第一阶段目标已经达到，要继续回升，必须等待更多的需求释放，以及世界航运市场自身产能的逐步削减。

　　总的来说，海运业最为糟糕的时刻或已过去，行业回暖迹象初现。但大幅上升的因素依旧不足，阶段性反弹后，还将震荡等待变化。

　　投资策略：单位成本低、船龄结构合理的船东，将在复苏阶段率先盈利。A股暂无专营国际干散货运输业务的航企，从13中报收入占比看，招轮>中海发展>*ST远洋。相对看好基本面见底、现金流充沛的招商轮船；*ST远洋明年进一步的运作计划值得关注；而中海发展今年和明年运力交付压力较大，毛利率有下行风险。同时关注受益小型船复苏的中远航运。