高盛报告：自贸区概念提振航空业(4)

　　公司公告/新闻:南方航空公告2013 年中报,报告期公司实现营业收入460.04亿元、归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.56 亿元,分别同比增长-4.21%、-32.74%、-33.16%。

　　业绩因汇兑损益超预期。公司报告期实现归属净利为3.02 亿元,对应基本每股收益为0.03 元,分别同比增长-4.21%和40%;2013 年二季度单季实现归属净利为2.45 亿元,实现基本每股收益为0.02 元。业绩超我们预期(我们预期上半年亏损-0.03 元)。超预期原因在于2013 年上半年14.35 亿元的净汇兑收益,我们模型测算的汇兑损益为6.29 亿元,远低于此水平;若剔除汇兑损益的影响,业绩基本符合我们预期。

　　量升价跌,“营改增”政策减少客运收入7.7%,减少货运收入3.1%。客运方面,2013 年上半年公司完成旅客周转量为70720 百万客公里,较去年同期增加10.2%;同期实现客运收入415.65 亿元,同比下降4.35%。其中,因“营改增”税收政策影响减少37.04 亿元。每客公里收入为人民币0.59 元,较去年同期减少13.2%(其中“营改增”税收政策影响减少7.7%)。货运方面,2013年上半年货邮收入为29.30 亿元,较去年同期下降7.0%,其中因“营改增”影响减少1.08 亿元;每吨公里收入为1.47 元,同比下降9.5%(其中“营改增”税收政策影响减少3.1%)。

　　下调2013-2014 年盈利预测并引入2015 年盈利预测,维持“中性”评级。基于经济弱复苏、航空供需格局弱平衡,我们下调2013-2014 年盈利预测至0.11元、0.07 元(原盈利预测为0.31 元、0.35 元,下调幅度为64.52%和80%),引入2015 年盈利预测为0.17 元。对应最新股价的PE 为24.3X、40.4X 和15.5X,对应最新股价的PB 为0.81X。短期难见航空景气度趋势性上行机会,我们维持“中性”评级。

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