海岬船运价3个月狂涨4倍 6股太便宜欲翻番(2)

　　中远航运：散货冲击公司主营，拆船或能弥补亏损

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：黄金香日期：2013-08-29

　　事件：

　　公司披露2013中报：上半年完成运量711万吨，同比增长3.9%，货物周转量同比增长2.8%；实现收入36.3亿，同比微增0.7%，净利润为-7802万元，同比去年亏损额增加5440万元，符合市场预期。

　　点评：

　　散货市场低迷，主力船型难乐观：公司上半年收入增长0.7%，营业成本增长4%，造成毛利下滑48%(约1.25亿元人民币)至1.34亿元，公司净亏损7802万，亏损幅度同比增加5440万。细分来看，主力船型多用途市场表现低迷是亏损主要原因，上半年多用途完成货量478.1万吨，占总运量比重分别为68%，贡献主营收入比重分别为51%就，由于多用途船上的中低端货物同散货船存在明显竞争关系(特别是回程进口货)，受散货市场冲击较大，单位运价分别较去年下滑12%，板块毛利亏损4200万，同比减少7000万元。全年看，散货去产能的过程较为漫长，而公司短期高端项目货难有起色，全年表现堪忧。

　　新业务板块表现平庸：公司年初收购母集团包括木材、沥青的28艘船，上半年木材、沥青船市场差异较大，其中木材船货量同比下滑32%，毛利同比下降4600万，报亏1700万；沥青船货量同比增加15%，毛利同比增长51%至5400万。综合来看，两板块贡献毛利合计3800万，同比下滑43%。

　　半潜、重吊板块小幅改善，下半年机会更大：1H2013公司半潜和重吊船货量同比分别大幅增长50%和22%，但由于缺乏高附加值货物，上述船型单位运费反较去年下滑17%和4%，两板块合计毛利额较去年微增700万元。草根调研，我们知道公司近期在跟踪一些油气海工项目货，上述板块盈利能力有望在下半年继续提升。

　　拆船收益或将弥补亏损：公司今年可能会对4-8艘老旧船舶进行处置，而行业普遍预期下半年中央将出台航运扶持政策和相关的拆船补贴明细，公司很可能会结合市场情况和国家政策对计划淘汰船舶进行处置，获得部分处置收益。

　　盈利预测与投资建议。散货产能过剩较为严重，BDI及公司运费水平预计呈缓慢恢复态势，若考虑拆船补贴因素，预计公司2013-2015年净利润分别为1200万、3200万和1.11亿，折合EPS分别为0.01、0.02和0.07元。公司主营下半年虽有望改善，但短期仍会亏损，我们认为0.8-0.9倍的PB是合理的估值范围，目标价3.6元，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨。