四部委定补贴细则 新一轮新能源车推广将启(10)

　　比亚迪:业绩符合预期,期待“秦”上市

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜 日期：2013-08-26

　　事件:

　　公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入260.4亿元,同比增长15.3%;归属于母公司净利润4.3亿元,合EPS0.18元,同比下降94.1%。其中Q2实现收入131.6亿元,同比增长21.3%;归属于母公司净利润3.2亿元,评论:

　　1、产品结构下移,单车均价出现下滑

　　公司中报披露2013年H1汽车销售约25万辆,同比增长24.7%;汽车产品收入为136.7亿元,同比增长17.8%。因为S6和G6销量占比下降,公司产品销量结构下移,单车均价从去年5.9万元下滑到5.3万元。

　　产能利用率上升,但车型结构下移,总体上汽车产品毛利率与同期基本持平,仍处于较低的水平。由于公司改善零部件品质、延长保修的措施带来成本增加,在短期内可能影响盈利能力,但有助于提升公司产品的竞争力和品牌美誉度,保障汽车业务的长期持续成长。

　　公司7、8月份销量表现出明显淡季特征,新品思锐上市处于爬坡阶段,3季度汽车业务业绩将回落。从行业情况来看,轿车销售一定程度上受到SUV热销挤压,公司目前只有S6一款产品,新品S7预计明年上市,我们小幅下调全年销量预期至53万辆,同比增长26%。

　　2、手机部件及组装业务于底部回升

　　公司手机部件和组装业务上半年收入92.4亿元,同比上升7.3%,毛利率上升1.2个百分点至12.9%。公司主要客户智能手机市场反响良好,开发的新客户和新订单快速增长贡献度上升,带来该项业务收入恢复和利润快速增长。同时公司成功赢得全球领导品牌笔记本厂商的ODM订单,开拓新业务领域,为增长创造了新增点。3Q受主要客户产品周期影响订单有所减少,盈利能力受到一定压制。

　　3、光伏业务亏损有所收窄

　　公司上半年二次充电电池及新能源业务销售收入26亿元,同比增长13.9%。其中锂离子电池增速较高,镍氢电池持续下滑。光伏业务产能利用率低,仍处于亏损状态。预计随着中、日等市场需求的扩大,以及中欧光伏贸易争端的初步和解,光伏市场整体需求逐步回升,供需平衡不断改善,产品价格企稳回升,公司的光伏业务亏损能有所收窄。

　　4、期待新能源汽车“秦”上市

　　公司计划在下半年推出插电混合动力“秦”车型,从参数上来看,搭载了高电压、高转速电机的秦动力性能远远超越同级别车型,百公里加速预计在6S以内,百公里耗油仅2升。同时,“秦”配置自主研发的智能平台i系统,大幅提升了智能化程度。“秦”的推出对于比亚迪新能源汽车发展具有重要意义。

　　5、投资建议和风险提示

　　公司上半年业绩符合预期,3Q传统汽车业务和手机业务均受到周期不利影响,预计公司整体业绩会有所亏损。下半年“秦”上市对公司意义重大,是其新能源汽车技术的重要检验。总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年,公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。