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　　招商轮船:经营能力优异不敌市场运价低迷

　　招商轮船 601872

　　研究机构：中国银河 分析师：范倩蕾 撰写日期：2013-08-30

　　1.事件

　　招商轮船发布中报,2013年上半年收入13.0亿,同比下滑16.8%;上半年归属上市公司股东的净利润-1.37亿,EPS-0.03元。

　　2.我们的分析与判断

　　我们维持公司”中性”的投资评级。

　　中报业绩亏损油轮船队上半年运量1606万吨,同比升3.8%(其中承运中国进口原油816万吨,同比增长21%);散货船队上半年运量716万吨,同比增长52.3%,因租入船规模的增加;LNG船队完成运量803万立方米,同比增32.2%。净利润角度来看,油轮船队上半年亏1.54亿,亏损较去年大幅扩大;散货船队亏6576万,同比由盈转亏。LNG船队贡献净利润4622万,同比增长23.8%。油轮及市场运价的下滑是收入及利润同比恶化的主要原因。

　　经营水平仍好于市场

　　上半年公司仍然使用程租+期租的经营策略,VLCC新船实现日租金水平20770美元,Capesize船队实现日租金水平13946美元,均显著好于即期市场表现。公司的干散货运输逐步开展租船业务,上半年共租进船11次,获利55万美元。招轮上半年的经营仍体现出其较高的船队管理水平,但市场运价的低迷使其亏损难以避免。

　　预计下半年亏损小幅收窄

　　我们预计原油运输市场运价在2013年下半年无明显改善,干散货市场运价或因短期需求拉动有所好转。我们预计公司下半年业绩亏损幅度将小于上半年。

　　3.投资建议

　　我们调整公司2013-15年的EPS预测至-0.05/0.03/0.07元。我们维持公司“中性”的投资评级,因我们认为油轮市场1-2年内的复苏趋势仍具有不确定性。

　　4.风险提示

　　公司的投资风险在于1)油运及散货运输需求低于预期带来的运价低迷;2)燃油、人工等成本的超预期上升。