重碱价格上月暴涨超7% 3股受益明显(2)

　　三友化工：上半年净利润同比大幅提高 谨慎买入评级

　　机构：中银国际 研究员：苏文杰

　　2013年上半年三友化工营业收入同比上升、净利润同比下降。2013年上半年公司实现营业收入56.12亿元，同比增加10.24%；归属母公司净利润1.86亿元，同比增加214%；实现每股收益为0.1006元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头，公司通过循环经济不仅降低了生产成本，还提高了资源综合利用效率，符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说，循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.00元，评级上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点2013年2季度公司实现营业收入28.73亿元，环比增加4.93%；2013年2季度公司实现净利润1.74亿元，环比增加1,257%；2013年2季度公司综合毛利率为17.43%，环比提高2.79个百分点；2013年2季度公司净利率为6.07%，环比提高5.66个百分点。

　　2013年上半年公司营业收入同比略有增加，而净利润同比大幅增加214%。主要因为公司综合毛利率的提高，2013年上半年公司综合毛利率为16.07%，同比提高3.06个百分点。公司综合毛利率提高主要是因为粘胶短纤毛利率的提高，2013年上半年粘胶短纤毛利率为15.73%，同比提高8个百分点。今年4月份，16万吨差别化粘胶短纤正式投产，整体产能达45万吨，通过调整产品结构，加大高端差别化产品的生产、销售和市场开发，粘胶短纤毛利率明显提高。

　　评级面临的主要风险产品价格波动超预期的风险。

　　估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.25元、0.35元，基于2013年25倍市盈率水平，目标价由4.63元上调至5.00元，评级上调为谨慎买入。