弃周期“僵尸”纳新兴“宠儿” 券商研究重心大转移

　　“稳增长、调结构、促转型”——宏观经济领域里的热门词汇正悄然成为部分券商投研团队格局调整的大方向，上半年创业板的一轮小牛行情更进一步强化了这种趋势。数家券商研究团队负责人透露，为保证分仓收益和市场影响力，研究所人员结构正在“换血”，在环保、TMT、医药等产业领域人手扩招的同时，银行、钢铁等传统行业的人手正面临离职和岗位压缩的压力。部分券商研究所人马“换手率”甚至高达50%。

　　一年“换血”五成 研究员遭遇“调结构”

　　“我们研究所的转型策略是一定要适应经济转型的趋势。”国信证券研究所一位人士向中国证券报记者透露，随着创业板上半年的走牛，其所在研究所正在加速调整人员配置，“我们研究所总人数大概百余人，去年以来走了50多个，都是传统行业分析师，又新招了50多人，基本都是新兴行业分析师，个别行业的人员甚至将近十人。一年时间‘换手率’高达50%，虽然研究所人员总数不变，但研究重心已经发生很大的转变。”

　　从去年开始，部分券商研究所就已经开始悄然转型，不少新崛起的券商研究力量从一开始就把重心倾向了新兴行业。民生证券研究所有关人士透露，研究所搭建之初就并未在传统行业投入太多的人力，招聘的分析师集中于新兴产业。而东兴证券等券商研究所则从一开始就立足研究转型期收益最大的中小市值公司。

　　近年来在转型中最让行业震惊的例子，是去年年初平安证券研究所启动的调整，当时除大金融、大消费和新兴产业相关行业外，钢铁、煤炭等周期性行业的研究员大规模被裁员。

　　对于人员大幅度调整的原因，国信证券内部人士认为主要是周期行业恐难像过去三十年那样再看到投资机会，“看看底特律就知道了，一旦一个行业不符合经济趋势，衰弱难以避免。一些传统行业很难再翻身，若是不小心买了这样的股票，股民可能一辈子都解不了套”。

　　从分仓收益来看，尽管分仓金额年年下滑，但仍是券商必争之地，特别是市场回暖之时，对券商贡献颇大。天相投顾统计数据显示，72家基金公司上半年总共为券商贡献25.3亿元的佣金费用，较去年年中的19.65亿元增加28.75%。券商佣金占基金管理费收入的比例从2012年中的15.26%增长到2013年年中的18.24%。这是自2009年沪深指数下滑以来，唯一一次出现同比上升时段。以民生证券为例，今年上半年分仓数据上升三位。

　　“指挥棒”转向 分析师开打残酷“淘汰赛”

　　券商对个别行业投资价值的担忧不无道理。今年来工信部下达19个工业行业淘汰落后产能目标任务，并提出力争在9月底前关停的目标。这19个工业行业包括炼铁、炼钢、焦炭、电解铝、水泥、平板玻璃、造纸、酒精、味精、化纤等。与此同时，调结构等表述多次在国务院常务会议上出现，创新驱动更是被高层称之为调整结构的重要方面，新兴产业受到的关注急剧飙升。宏观领域的这一变化快速影响到股市走势，创业板今年来迭创新高，动辄走出数日连阳的强势走势。

　　“不仅仅是券商，基金公司也知道，现在中国经济面临的是一个长周期的大拐点，券商研究的是最市场化的资本市场，自己也应该是最顺应市场变化的。”有券商人士表示，客户的需求是研究所人员“换血”最直接的“指挥棒”。他透露，从上半年基金分仓情况来看，新兴行业研究力量较强的券商占优，“不论是打分还是平时沟通，新兴产业都已经成为基金关注的焦点，这绝不仅仅是短期炒作的结果”。

　　尽管券商研究业务转型清晰，但人员大换血对于任何一个机构而言均是难题。一家面临着人员调整的公司内部规定，对有价值的团队进行重点扶持，薪酬根据收入动态分配，底薪大幅减少，浮动部分则挂钩收入。通过这样的手段进行人员洗牌，这家机构的研究负责人透露，“好在我们人员调整的比较早，很多不适应我们奖励机制的分析师都主动辞职去了别的券商，减轻了人员换血的压力”。

　　对于分析师个人、特别是资深分析师而言，这样的调整是个人职业生涯的挑战。在被记者问及“是否愿意换个行业研究时”，一位在评价榜单上排名前十的传统行业资深分析师表示虽然只是开始，但已经逐渐感受到淘汰的压力。

　　他预计，传统行业分析师的岗位依然会存在，但需求量必然下降。但对于自己而言，在一个领域深耕多年，如果没能及时坐上管理岗位，必然面临着在研究所被边缘化的危险。

　　传统势力仍强 卖方研究转型之困

　　虽然券商人员“换血”调结构得不亦乐乎，但接受采访的研究所工作人员同时也提出了转型之困。

　　“我们重点研究新兴产业，不代表不研究传统行业，只是配置的人没有以前那么多。”前述民生证券负责人认为，且不论大盘反复和波动，传统行业尽管已经式微，但个别领域仍有增长的可能，不可能完全抛弃。

　　而券商研究团队转型的这一趋势刚刚出现，基金业评分方式尚未完全转变也成为影响券商转型的重要因素。“不管是银行、煤炭还是TMT，基金对这些行业打分的比重都是一样的，并不会特别偏向新兴产业，这导致券商不得不多配备几个行业分析师，而美国市场上，不少知名研究所也不可能全覆盖所有行业，而是术业有专攻。”一位券商研究人士表示，左右分析师薪酬的一些分析师评比游戏规则也导致一些券商不敢轻易改革，“传统行业比如银行、煤炭，这么多年来在分析师评选中占的比重很大，券商想要品牌就必须围着这些评比规则多冲刺奖项，也阻碍了改革的决心”。

　　既有的利益格局也会阻碍研究所动“大手术”，“之前传统行业吃香，这么多年培养了一大批优秀的研究员，年年拿奖，不少都成了公司中层和主力，抛弃传统行业会动了他们的‘蛋糕’，自然阻力重重”，在他看来，并非所有的券商研究所都必须像平安、国信等券商一般大刀阔斧的改革，申万、中信等证券公司研究团队已经形成品牌并且基本全覆盖各行业，“这样的券商可以继续做‘高大全’，这也是行业差异化竞争的开始。”