医疗器械板块增收不增利 成本压力值得关注

　　大智慧阿思达克通讯社9月2日讯，对18家医疗器械类上市公司2013年中报统计分析发现，整个板块处于增收不增利的状态，成本上升、市场竞争加剧考验公司的经营能力。

　　同时，公司账上大都有充裕的现金，在医疗器械并购热的市场环境中，并购重组的可能性也大大增加。值得一提的是，绝大多数公司在上半年都有重大资产重组披露，有分析师甚至认为，重大资产重组将是短期内维护板块高位估值的重要力量。

　　增收不增利，成本压力值得关注

　　上半年，18家医疗仪器类上市公司的营业收入平均增幅为21.27%，而利润的平均增幅仅为3.56%，利润增幅远远小于营业收入的平均增幅。整体上，销售费用同比增加19.33%，管理费用同比增加30.46%。值得一提的是，销售费用、管理费用（尤其是研发费用）的增速大都远大于营业收入增速，成本上涨压力凸显。

　　“成本压力侵蚀了大部分的利润”，宝莱特（300246.SZ）一位高级管理人员在接受大智慧通讯社采访时表示，原材料、人力资源等成本的压力对公司利润的伤害很大。阳普医疗（300030.SZ）、新华医疗（600587.SH）相关人士在接受采访时，也表达了类似的观点。

　　医疗器械作为高科技行业，研发投入一直是管理费用中的重头戏。“部分医疗器械公司对研发的投入越来越大，其对利润的影响不容忽视”，中投咨询高级咨询师王丽琳说。

　　研发费用的投入越来越大，最具代表性的是理邦仪器（300206.SZ）。10-12年理邦仪器的研发投入分别为3800万元、5670万元和8455万元，研发费用占收入比分别达到12%、16%和22%。“公司上半年增加的1801万研发投入主要在彩超产品美国研究团队，预计下半年研发投入增幅会有所降低，全年的研发费用会在1个亿到1.1个亿之间”，理邦仪器董秘祖幼东在上周二的投资者见面会上表示。事实上，与理邦仪器类似，冠昊生物、阳普医疗等绝大多数的公司在2013年上半年都增加了研发投入，并且在半年报中均有披露。

　　销售费用上，宝莱特增幅最大，同比上升58.25%，其次是三诺生物（300298.SZ）50.96%、新华医疗45.61%，乐普医疗、阳普医疗等公司销售费用增幅均超过30%，远高于营业收入增幅；销售费用下降最快的是东富龙，降幅达15.37%。管理费用上，增幅最大的是千山药机（300216.SZ），增幅高达76.99%，新华医疗增幅64.89%、东富龙增幅60.67。事实上，除了山东药玻（600529.SH）管理费用下降2.76%外，其余公司的管理费用都大幅增加。

　　应收账款激增、回款压力过大，凸显行业困境

　　2013年上半年，宝莱特的应收账款同比增加106.35%，其次是千山药机79.41%。值得注意的是，尚荣医疗的应收账款甚至超过了营业总收入，与营业收入之比为137.04%；此外，应收账款超过营业总收入的公司还有千山药机与和佳股份。

　　大智慧通讯社在查阅相关公司中报时发现，为优质客户延长信用期限、延缓回款是上半年很多公司通行的做法。

　　阳普医疗在中报中称，“公司延长了部分客户的回款周期，加上销量的相应增加，公司应收账款同比增加3522.74万元，增幅达到37.24%”。类似的描述在尚荣医疗、乐普医疗、鱼跃医疗（002223.SZ）等公司中报中都有。

　　和佳股份一位高级管理人员在接受大智慧通讯社采访时承认，上半年，公司根据业务发展的需要对部分信誉好的客户延长信用期限，导致回款减缓。

　　广发基金一位分析师在接受大智慧通讯社采访时表示，中国的医疗器械的销售客户主要是中低端医院或是二三线城市，这类客户的购买力事实上是存在一些问题的。“我认为，这些公司延长信用期限，是不得已而为之”。

　　但对于医疗器械公司而言，“应收账款的增加带来的风险也不容忽视”，中金公司一位研究员表示。

　　资产重组与新产品研发是维护板块估值的重要力量

　　大智慧通讯社在对上述公司中报梳理时发现，上半年，和佳股份、尚荣医疗、冠昊生物、宝莱特、鱼跃医疗、阳普医疗10余家公司均有资产重组计划披露。

　　“事实上很多医疗器械类的上市公司自身的原创技术带来的业绩增长已经被消化的差不多了，通过并购获取更多的新产品和渠道，是很多公司维持高估值的做法”，和君咨询一位高级咨询经理指出。

　　而市场环境似乎也支持这个行业的并购。“医疗器械行业的故事很好讲，也很有吸引力”，知名投资机构亚商资本副总裁周瑞说。目前，我国医疗器械市场规模占医药总市场的14%，与全球42%的水平相去甚远。

　　光大控股董事总经理陈鹏辉认为，在IPO未开闸之际，医疗器械并购市场的活跃度也让更多投资者看到了机遇。“现在医疗器械板块的火热，其实就是因为这个大环境、大背景”，陈鹏辉说，“但并不能说明，这些上市公司有多么优秀”。

　　“最典型的就是宝莱特的并购行为”，陈鹏辉介绍说，“宝莱特通过并购高调进入血透领域，就是通过并购方式获取新产品、新渠道的很好的故事”。

　　而另一个事实是，医疗器械类的上市公司一般都不缺钱，乐普医疗、东富龙、理邦仪器账上的现金分别为10.54亿、17.5亿、10.2亿，其他公司账上的货币资金也大都在亿元以上。这就为并购创造了可能。

　　国信证券一位分析师在接受大智慧通讯社采访时甚至直言，“医疗器械板块是医药板块中特别的一块，标的数量少、资质不是特别好，一旦有并购的概念或者新品的推出就会明显提升估值，增收不增利来说资本市场不是特别看重，不过对于成长性股票而言估值被炒高是问题，若未来业绩达不到预期，后续来看下跌是必然。”