商务部拓宽电子商务发展空间 10股爆发良机(4)

　　苏宁云商:转型平台的瓶颈依然存在

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：宏源证券 分析师：陈炫如 撰写日期：2013-08-12

　　报告摘要:

　　苏宁合理估值380亿元。分线下和线上业务分别估值:(1)苏宁2013年预计线下收入1000亿元,我们按照百思买0.23XPS估值,给予苏宁线下业务230亿元市值;(2)线上业务部分,预计2013年可接近300亿,按照市场占有率角度看,京东预计2013年销售规模1000亿元,按照最后一次融资,对应估值约450亿元,则苏宁易购业务估值约为150亿元。线上线下两者加总,则苏宁合理估值在380亿元。

　　平台电商,赢家通吃,流量规模为王。对于电商来说,客户体验至关重要。我们认为流量越大的平台,能够吸引更多商品品类的加入,从而增加商品品类带来更好的客户体验。因此,在平台电商领域,流量规模为王。从流量方面,京东是苏宁的10倍,天猫是苏宁的20倍,苏宁与行业领头羊的差距巨大,难以形成良好的客户体验。

　　从垂直转向平台,有效客户转化率难以提高。我们参考当当网的转型案例,可以发现,从原有的单一品类垂直电商转变为综合品类的平台电商困难较大。由于以往客户定位在垂直品类的购买,往往难以转换为其他品类的消费者。在这方面,京东、当当都遇到了瓶颈,我们认为苏宁也不例外,作为3C产品的第二名,做平台实施起来会更加困难。

　　实体门店面临业绩压力,线上业务战略模糊。对于苏宁的实体门店而言,高企租金和人工费用使其业绩压力很大。另一方面,苏宁战略战术尚不清晰,同时兼顾线上和线下两方的思路可能力不从心。公司的出路,或者是努力把用户体验做好,或者是甩掉亏损门店包袱,只有专注才有更好的发展机会。

　　盈利预测和投资建议。我们认为,在目前的情况下,苏宁模糊的O2O概念、不完善的物流、散乱的发展策略与实体门店亏损的巨大压力会使公司的业绩堪忧。全年预计净利润1.82亿元,每股收益0.02元,预计维持“中性”评级。