8月14日(周三)敢死队内部资料精研(独家)

　　◆个股内线透视(08月14日)

　　老凤祥深度研究:行业洗牌龙头胜出

　　老凤祥在 黄金珠宝行业的核心竞争力远不止其财务报表上和竞争对手的规模差异。金价若中长期持续下行,会加速行业渠道洗牌和品类结构调整:黄金总需求下 降—>周转压力—>存货减值的负循环下中小品牌迅速退出市场,老凤祥等一线品牌能够通过集中度提升弥补总体需求的下滑;而公司通过黄金首饰业 务建立的品牌价值及充裕优质的非黄金存货使其具备了向非黄金品类转型的基础。公司11XPE 和30%的利润复合增长兼具成长性和安全边际,强烈推荐。

　　黄金主打、加盟开道的高周转模式,快速建立规模,形成品牌壁垒。黄金珠宝行业 重资产、周转慢、资金压力大、现金流差,且市场集中度低(2012 年CR10<20%),因此规模领先意义重大。老凤祥选择黄金批发业务为主的高周转模式,在短时间内快速建立规模(截至2012 年末,老凤祥以5.6%的市场份额位列第二,缩小与周大福的差距),成功实现突围。

　　金价下行,短期刺激需求,利好多数企业;长期冲击需求,利好龙头企业。

　 　短期来看金价急跌刺激需求放量,经销商周转加快,多数企业均受益;而从中长期来看金价持续下跌或低位徘徊,将冲击全行业需求。一批规模较小、品牌较弱 的企业会迅速退出市场,而老凤祥、周大福等龙头企业有望受益集中度的提升,从而对冲可能的需求下降。从终端零售指导价来看,老凤祥高于其他品牌5-10 元,品牌价值凸显,即便黄金需求殆尽,老凤祥也将是最后的幸存者。

　　非黄金存货储备不仅充裕,而且质佳,为未来品类转型奠定坚实基础。 我们测算老凤祥常态下的存货约36 亿,其中非黄金品类约10 亿。公司凭借黄金背书和庞大经销网络,实现非黄金品类的低成本推广。未来非黄金产品销售的增长,将有效提升整体业绩,对冲可能的黄金品类需求下降。

　 　垄断处罚323.3 万元,靴子落地,未来定价更加市场化。公司今日公告有关被指价格操纵的处罚出台,共罚款323.3 万元,对公司业绩实际影响甚微。从我们草根调研的情况来看,过去三年上海主要黄金首饰品牌终端零售价(加手工费后)相对黄金成本的加成在40%左右,此为 产业链多个环节共享利润。客观来说,这一加价率相比服装、化妆品等并不高。我们判断未来定价权会更市场化,而品牌价值突出、存货成本管控优秀、周转率高的 老凤祥将更具优势。

　　我们维持公司13-14 年EPS 预测为1.51 和1.96 元不变,现价对应估值11.5X 和8.9X。我们的盈利预测较市场高,主要在于认可公司的品牌竞争力和战略选择。我们认为老凤祥在竞争力方面领先同行的程度远超报表所体现的规模或盈利水 平,继续给予“强烈推荐”评级!风险提示:金价持续下行冲击终端需求;非黄金品类推广效果低于预期。

　　聚飞光电：业绩符合预期，背光市场提升明显

　 　公司业务持续向好，背光市场占有率不断提升。2013年上半年LED行业景气度回升，公司充分利用国产智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增 长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED照明市场转旺所带来的商机，通过技术持续创新和精益管理，不断提高生产效率，取得了收入、净利润的较 快增长。公司背光器件收入比上年增长57.32%，目前公司在小尺寸背光LED领域的市场占有率已全面超越韩企、台企，行业龙头地位得到进一步加强。

　 　中、大尺寸背光发展良好，新的利润增长点正在形成。公司凭借前期在产品开发、内部生产流程梳理、市场开拓等方面打下的扎实基础，中、大尺寸背光市场取 得了长足进步。公司中、大尺寸背光LED产品实现销售收入5506.06万元，比上年同期增长240.02%，为公司2013上半年收入、利润增长作出重 要贡献，也为公司未来的发展培育了新的利润增长点。随着LED液晶电视大尺寸背光模组采购国产化比例的提升，公司作为国内LED背光行业的领先企业，将获 得更多的进口替代红利。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。公司是国内LED背光领域龙头， 随着今年LED行业景气度的持续回升，公司LED业务快速增长。作为龙头公司，公司紧紧抓住国产 智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED 照明市场转旺所带来的商机，使公司各项业务快速发展。考虑到公司市场占有率已全面超越韩企、台企，加上行业下游持续高涨的需求，我们预计公司业绩将快速增 长。我们首次给予公司“增持”投资评级。

　　投资风险：

　　行业竞争加剧的风险；下游需求不达预期的风险。

　　科大讯飞:业绩增长良好,教育与电信业务或成未来新驱动

　　事件:

　 　科大讯飞于8月10日(周六)公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约4.2亿元,同比增38.0%;实现营业利润约4779万元, 同比增22.6%;归属于上市公司股东净利润为8249万元,同比增41.2%,全面摊薄EPS为0.18元。从Q2单季看,营收同比增41.7%;净利 同比增24.9%;EPS为0.10元。公司计划中期进行分红,分配预案为每10股派1.5元。公司同时预告1~9月业绩同比增长30%~60%,归属于 上市公司股东的净利润约为12956万元~15946万元。

　　点评:

　　营收分析:语音行业应用仍为营收 增长主要来源,教育与电信业务或成未来新驱动。2013H1,公司共实现营收约4.2亿元,同比增38.0%,Q2单 季营收增约41.7%,增速较Q1提升约8.7个百分点,显示出公司业务仍处在快速发展阶段。分产品来看,语音支撑软件收入同比增长26.6%,行业应用 收入增35.6%(IFLYTEK-C3、语音数码产品/评测与教学产品和音视频监控均实现了较快增长),信息工程与运维服务收入增34.4%。

　 　教育业务是H1最大亮点,实现收入1345万,收入占比从2012年的1.2%提升至3.2%。H1公司实现了普通话考试的全覆盖,英语口语考试新拓 展了重庆、山西、合肥、西宁、三明等地,市场布局开始加速;而教具产品上半年的推广情况也表现良好。公司于6月以4.8亿收购启明科技100%股权,进一 步加大在教育信息化领域的投入。由于教育业务有较好的连续性,同时政府对教育信息化的重视程度也在不断提升,我们预计教育业务有望成为公司未来新的主要增 长点。

　　电信增值业务H1增长平稳,同比增2.1%,主要是由于中移动业务落地时间略低于我们预期,公司与广东移动(灵犀业务)、四川 移动(音乐相关业务)的 合作协议在6月底签署;而与中国电信的战略合作协议也在5月底签署,对H1业绩影响较小。但从2013年全年来看,我们预计电信仍可能成为公司营收新的增 长点,并有望推动公司移动互联网业务的发展。

　　毛利率和期间费用分析:毛利率同比略有下滑,销管费用率基本持平。公司H1综合毛利率约 为55.6%,同比下降约1.8个百分点,主要是由于行业应用 产品毛利率从去年的77.5%下降至70.9%,下滑约6.5个百分点。从全年来看,若电信业务进展顺利,则全年毛利率水平有望出现回升。

　 　H1销售费用同比增13.3%,销售费用率下降3.4个百分点;管理费用增59.8%,管理费用率上升3.6个百分点;两项费用合计增38.7%,基 本与营收增速持平,销管费用率合计增加约0.2个百分点。销售费用率的下降显示出公司业务具有良好的规模效应,管理费用率的上升则是因为公司业务技术壁垒 较高,需保持较大的研发投入规模。考虑到公司语音业务的逐步成熟,同时电信业务的营销投入相对较小,我们预计公司2013年费用率仍有进一步下降的可能。

　 　应收账款持续增加,经营性现金流表现有所改善,财务风险较低。截止6月底,公司应收账款余额约为5.6亿元,较年初增加约1.5亿元,应收账款总额增 加较快,考虑到公司主要客户是电信运营商和大中型企业,我们认为应收账款的坏账风险较小。公司上半年经营性现金流约为284万元,与去年同期同比转负为 正。截止6月底,公司货币资金余额为20.8亿,整体来看财务风险仍较小。

　　暂无评级。虽然中移动合作进度略低于我们预期,但若启明科技 2013年实现全年并表将对公司产生较大提升作用,因此我们预测公司2013~2015年 EPS分别为0.65元、0.92元和1.22元,未来三年年均复合增长率为46.4%。我们看好语音产业的长期发展前景以及公司在教育、电信等行业应用 中所具备的竞争优势,但消费级市场语音识别业务的未来发展难以准确预测。公司目前股价为53.68元,对应2013年约83倍市盈率,短期来看市盈率水平 较高,因此,我们暂不予公司股票评级。

　　主要不确定性。语音识别业务的进展难以准确预测;人力成本上升风险。

　　◆ 牛股提示：

　　际华集团 (601718)

　 　周二上涨9.96%。公司是国内历史最悠久的军需轻工企业，主要从事军需轻工产品的开发、生产和销售。目前公司是全国最大的军需品集成供应商，国内最大 的 职业装、职业鞋靴研发生产基地，以及国内防护装具市场的领导者。另外，子企业3512公司近日成功研发防水铬糅剪绒直毛羊皮制作技术，填补国内空白；公司 27亿股限售股16日解禁上市。二级市场上，该股今日低开高走，午后放量拉上涨停，8月以来连续走高，追涨需谨慎。数据显示周二该股的DDX为 2.286，大单金额为7348.37万元。

　　四川金顶 (600678)

　　周二上涨9.94%。公司 是国家520户重点企业及四川省37户扩张型企业之一，主营水泥制造与销售、商品混凝土、机械加工等。公司主导产品普通水泥年生 产能力230万吨，商品混凝土年生产能力20万立方米，广泛应用于水电大坝、高速公路、桥梁隧道、高层建筑、国防施工等领域。另，有消息称下一步公司将重 组改名。消息面上，地方密集批复城轨项目。二级市场上，今日水泥板块应声走高，该股反复冲击涨停，后市建议波段参与。数据显示周二该股的DDX为 2.854，大单金额为6822.20万元。

　　上海钢联 (300226)

　　周二上涨9.99%。公司 是集钢铁资讯、电子商务、网络技术服务为一体的全国性大型综合IT服务企业，提供专业的钢铁资讯交互平台、一站式钢铁电子商务服 务。目前公司拥有20多个城市组成的全国网络，覆盖全国生产性大宗商品生产流通的重点地区，公司客户遍布生产性大宗商品的全产业链。另，日前国务院常务会 议提出4项措施促进信息消费。二级市场上，该股今日再度涨停，短线三连阳，维持12日的判断，警惕主力拉高出货。数据显示周二该股的DDX为 -0.273，大单金额为-308.63万元。

　　佳创视讯 (300264)

　　周二上涨10.00%。 公司以提供数字电视软件为主营业务，是国内领先的数字电视系统解决方案提供商，市场占有率为14.2%，居行业第一。此外，公司已 与多个省会城市或主要地级市的运营商建立产品合作关系，省网整合完成后，公司有望顺利取得省网运营商的采购订单。消息面上，公司签9380万海外订单框架 协议；智能路由器或成互联网下一个战场。二级市场上，该股今日高开高打，早早封住涨停，后市量能有待放大，暂且持有。数据显示周二该股的DDX为 1.946，大单金额为1520.53万元。

　　◆ 熊股警示：

　　成城股份 (600247)

　 　周二下跌1.66%。公司形成以商业地产开发、租赁及管理为主的主营业务框架，业务范围包含地区较广，主要拥有吉林物贸商城、哈尔滨物贸商城和上海物华 广 场等商业地产的专业市场租赁和北京的两家房地产开发公司，其中吉林物贸商城被誉为吉林市的“中关村”。另外，今年6月，公司携手中煤地质开发页岩气项目， 技融结合模式引关注。二级市场上，该股今日高开低走，页岩气概念炒作有所退潮，盘中抛压显现，谨慎持有。数据显示周二该股的DDX为-1.811，大单金 额为-3302.67万元。

　　中国化学 (601117)

　　周二下跌5.18%。公司是中国最大、综 合实力最强的化学工程公司。公司在煤化工工程领域居绝对领导者地位，在煤制气工程更是居于垄断地位，具有强大的技 术研发实力，新近取得的流化床甲醇制丙烯技术(FMTP)具有完全自主知识产权，是煤基产品取代石油基产品的重大突破，具有国际领先水平。消息面上，公司 中期净利15.8亿，同比增17%。二级市场上，该股今日低开高走，二季度业绩低于预期，短线或维持调整，适当减持。数据显示周二该股的DDX为 -0.791，大单金额为-33937.95万元。

　　中科电气 (300035)

　　周二下跌 4.91%。公司是致力于电磁冶金整体解决方案、集现代制造和现代服务于一体的高新技术企业及软件企业，产品包括冶金电磁搅拌成套系统、起重磁力 成套设备、磁力除铁器、高压变频器及无线远程终端服务。近年来，公司主导产品国内市场占有率保持在50%-70%之间。另据报道，公司曾在投资者互动平台 表示正在研制生产磁悬浮用电磁装置。二级市场上，该股今日再度收低，近两日连续放量调整，建议关注消息面变化。数据显示周二该股的DDX为-1.095， 大单金额为-1303.64万元。

　　云海金属 (002182)

　　周二下跌3.34%。公司主营镁合 金、金属锶、铝合金及中间合金等产品的研发、生产和销售，目前已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工- 镁合金回收”的完整镁产业链，其中，金属锶和镁合金产销量居全球第一位。目前镁合金的主要用途分为民用和军工航空航天两大领域。另据悉，苹果拟在移动产品 中引入新材料“3D打印液态金属”。二级市场上，该股今日高位回调，终结6连阳态势，维持8日的判断，波段关注。数据显示周二该股的DDX为 -0.273，大单金额为-540.09万元。