8月12日(周一)敢死队内部资料精研(独家)

　　◆个股内线透视(08月12日)

　　红日药业:血必净较快增长,配方颗粒景气依旧

　　事件:

　　近日,红日药业公布了其2013年中报,报告期内公司实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%,实现归属上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长53.26%,扣非后净利润同比增长50.31%,EPS0.44元。

　　点评:

　　公司的中报业绩基本符合我们此前的预期(同比增长55%)

　 　母公司血必净维持较快增长,二线品种平稳发展:报告期内,母公司主打品种血必净注射液销售收入为47,902.71万元,比上年同期增长 208.07%,刨去销售方式变化的影响,我们估算血必净上半年的销量约在1400万支左右,同比增长在40%以上。与收入增长相对应,当期血必净毛利润 率提升5.24个百分点至90.93%,同时母公司销售费用达到3.79亿元,同比大幅增长509.52%,我们认为这些指标的变化一方面与公司营销方式 变化有关,另一方面也与公司加强产品自主营销团队建设,加大销售投入有关。

　　在二线品种方面,公司盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钙 注射液销售收入分别同比增长49%和16%,刨除销售方式变化的影响我们预计其销量基本持 平。报告期内,公司血必净大楼正式通过GMP认证,已投入生产,大幅提高了血必净的生产能力。展望全年,我们预计血必净在产能释放和终端需求拉动的双重影 响下将继续保持30-40%左右的较快增速,而二线品种也将维持平稳发展。

　　康仁堂保持快速增长,省外扩张初见成效:报告期内,公司全 资子公司康仁堂的中药配方颗粒实现销售收入3.27亿元,同比大幅增长64.77%。当期中 药配方颗粒毛利润率也提升了3.35个百分点至77.83%,我们认为公司毛利润率的提升主要是受到产量扩大的规模化效应、部分中药材价格下跌以及在部分 产品价格调整三方面因素影响所致。报告期内,公司继续开拓京津以外省份市场,报表数据显示公司在华南、西南、华东、东北等区域的销售收入增速均明显快于华 北地区。同时我们发现康仁堂当期也继续加大了销售费用投入(我们简单将合并报表销售费用减去母公司销售费用的差额视同为康仁堂的费用投入,则其当期销售费 用存在122%的同比增速),显示公司正在继续加大其对中药配方颗粒的人员配臵和省外扩张投入力度。我们认为,与传统中药饮片相比,中药配方颗粒拥有使用 方便,质量可控等优势,将对高达近千亿规模的传统中药饮片市场构成部分替代。而另一方面,由于在未来一段时间内中药配方颗粒并不会放开经营牌照,存在较高 的政策壁垒,康仁堂有望继续受益于行业的快速增长,在津京地区继续保持垄断地位的同时,利用其终端调剂的优势不断开拓外地市场,保持较快的增速。

　 　财务指标总体正常,三季报有望继续保持较快增速:报告期内公司各项财务指标总体正常,当期应收账款为4.87亿元,较去年同期增长较快,我们估计这与 公司血必净销售方式变化及业务规模扩大相关。公司当期存货1.6亿元,较去年同期1.3亿增长并不明显,考虑到公司产品的较快放量,我们认为血必净和中药 配方颗粒的终端消化情况都较为良好。同时需要注意的是,2012年11月公司公告完成了对康仁堂剩余36.25%股权的收购(2012年10月起并表), 由于这部分股权2012年仅并表一个季度,而2013年可实现全年并表,因此这部分股权将对公司今年前三季度的利润同比增速构成正面影响,考虑到2012 年Q3公司业绩基数不高,我们预计公司2013年三季报仍有望继续保持较快增速。

　　盈利预测:我们认为,公司主打产品血必净在产能释放 和营销逐步强化的影响下未来2年仍有望保持较快增长,而子公司的中药配方颗粒业务作为竞争结构良 好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大,今年前三季度康仁堂少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚,公司全年仍有望维持较快的业绩增 长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.93、1.30、1.77元,维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:中药注射剂及中药配方颗粒行业政策变化,费用投入超预期

　　美亚柏科:并购珠海新德汇,大力拓展刑侦市场

　　事件:

　　公司发布公告,拟使用超募资金人民币5,854.80万元收购珠海市新德汇信息技术有限公司51%的股权。

　　公安刑侦领域优势厂商,并购价格较为合理

　 　珠海新德汇长期专注于为公安刑侦部门提供产品与技术服务,在信息采集、整合、共享、应用分析等方面具备核心竞争力,尤其是其“SIS情报分析软件”等 产品,处于市场领先地位。新德汇目前在公安部门已经拥有了较好的客户基础,产品广泛应用于100个多城市的公安系统,预计2-3年内客户将迅速扩展至其他 200多个城市。新德汇2012年净利润规模为692万元,而根据承诺,公司2013-2015年净利润规模将分别不低于1000万元、1200万元和 1400万元,此次收购给予公司的整体估值为10480万元,因此此次收购给予的静态与动态市盈率分别为15.14倍和10.26倍,我们认为估值较为合 理。

　　协同效应明显,在市场拓展以及业绩增厚方面有着积极意义

　　我们认为美亚柏科并购珠海新德汇有着非 常积极的意义,一方面,我们认为由于新德汇在公安刑侦市场具有较高的知名度以及良好的市场基础,美亚柏科对其收 购可以发挥双方各自所在的细分领域产品和渠道优势互补,快速进入刑侦信息化市场,加快公司电子数据取证产品在刑侦市场的销售,进一步提升公司大数据应用分 析能力,由于刑侦部门无论从人员规模还是处理案件的数量都是网监部门的数倍,因此这样的拓展对公司而言有着重要的意义;另一方面,新德汇自身的业务,无论 是从产品创新的角度还是客户拓展的角度都有很大的空间,伴随着公司信息管理、信息安全以及更细化的大容量数据信息分析等新技术的应用,以及信息分析软件拓 展至检察院、海关等行业客户,新德汇的发展将给美亚柏科带来较为明显的业绩增厚。

　　维持买入评级,目标价20.1元

　　由于此次收购,我们上调公司2013-2015年EPS分别至0.49元、0.67元和0.89元,公司目前估值在行业中具备较为明显的优势,维持买入评级,目标价20.10元。

　　大有能源:控股股东重组,上升空间大开

　 　维持评级:买入。基于对煤炭供需宽松的判断,我们小幅下调大有能源2013-2015年EPS 分别至0.68元、0.65元和0.72元,对应PE 分别为12倍、13倍和11倍,PB 为1.8倍。同时,考虑到两大集团战略重组后未注入煤炭产能相当于大有能源的3.4倍,且冶金煤(青海矿区)和无烟煤(河南矿区)盈利能力显著高于现有的 动力煤,我们持乐观态度,故维持至“买入”评级。

　　风险提示:供需宽松导致煤价下跌超预期;成本和费用的过快增长;重组和注入进程。