国务院：加快节能环保业发展 2015年成新支柱产业(8)

　　棕榈园林:市政业务渐入正轨,业绩拐点初现

　　棕榈园林 002431

　　研究机构：宏源证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2013-07-30

　　市政业务经整固初现成效,13年有望放量。公司市政业务经历两年开拓与整固迎来收获期,施工进程正常化:聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带工程均在一季度确认收入,2012年4季度以来鞍山等4个大合同陆续落地,打开未来市政业务持续增长空间。

　　经营性现金流逐步改善,财务费用额同比下降。销售持续回暖,加快地产开发商集中回款至下游,13年1季度收现比创过去10个季度新高至140.46%,经营现金流净额同比改善;同时公司通过借新还旧实现综合财务成本的下降。

　　调控弱化使地产业务稳健增长,上半年趋势改善明显。去年2季度以来的地产回暖与“国五条”调控政策的实质性放松,公司主营地产园林业务稳健增长,我们估算13年上半年新签施工订单增速在30%左右,设计订单增速在70%以上,下半年有望延续这一趋势,增添公司业绩稳定性与持续性。

　　东方定增通过铺平园林行业再融资之路。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地;在公司资产负债率偏高和东方园林定增过会的大背景下,我们判断公司大概率将在未来启动再融资进程,进行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。

　　维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍,目标价30.5元。

　　风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。