新三板加速扩容 三家地方性券商股迎来价值重估(4)

　　投资收入显著提升:2013年1季度公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)2.3亿元,而去年同期仅0.14亿元,预计债券做了重要贡献:一方面前10大交易性债券报告期的收益有3600余万元,另一方面公司的卖出回购金融资产的规模有所放大,可能是进一步放大了杠杆投资债券。1季度投资收入在公司营业收入中的占比达到了45%,成为最主要的收入来源,去年同期仅为5%。

　　费用率下行:2013年1季度公司经纪业务收入为1.74亿元,同比增长25%,增幅与全市场交易量一致。承销业务收入为0.33亿元,同比减少30%。经纪业务在公司营业收入中的占比为33%,而去年同期为53%。受低成本的自营业务收入增长影响,公司1季度的费用率为59%,较去年同期的78%显著下行,是公司业绩增长的重要因素。

　　维持公司中性-A的投资评级:由于公司业绩的恢复主要集中在投资业务,有一定的不确定性,目前估值对应2013年2.3倍PB,不具备明显优势。维持公司中性-A的投资评级。