国务院部署高温干旱防御 九股或井喷(5)

　　安徽水利:三大业务稳步推进,同业竞争有待解决

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2013-08-05

　　投资要点:

　　三大业务稳步推进,经营状况整体良好上半年公司实现营业收入36.51亿元,同比增长30.10%;实现利润总额1.96亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长0.79%。从三大业务板块来看,工程施工实现收入30.27亿元,同比增长26.18%,毛利率14.05%,提升0.40%;房地产实现收入4.12亿元,同比增长51.66%,毛利率32.93%,下降8.07%;水力发电实现收入0.22亿元,同比增长21.81%,毛利率47.52%,同比提升7.79%。公司三大业务稳步推进,经营情况整体良好,工程施工和水力发电业务盈利能力提升,房地产业务因结转项目(锦江新天地和和顺名都城)为高地价项目,毛利率明显下降,预计全年房地产业务毛利率会有所改善。

　　施工业务快速增长,主业龙头地位稳固

　　上半年公司工程施工业务快速增长,水利工程业务收入9.59亿元,同比增长28.66%;市政工程业务收入13.39亿元,同比增长39.56%;工民建工程业务收入8.27亿元,同比增长19.12%。从接单量来看,上半年新签施工合同总额36.35亿元,同比增长约70%。安徽省是我国水利投资第二大省,“引江济淮”、“引江济巢”两大战略为公司水利工程业务发展提供良好的环境,我们预计公司水利工程业务将得到较快的发展。同时,公司设立BT项目管理部和西北分公司,BT项目得到集中管控,省外市场开拓打开新局面,公司工程施工业务在风险可控条件下有望得到较快发展,主营龙头地位越发稳固。

　　地产业务销售好转,低毛利项目影响减弱

　　上半年公司房地产业务增收不增利,营业收入大幅增长,毛利率下降8.07个百分点,主要是因为公司上半年两个高价地项目--锦江新天地和六安和顺名都城结转所致。锦江新天地楼板价2144元/平方米,目前销售均价5750元/平方米,毛利率预计约30%;六安和顺名都城楼板价1762元/平方米,目前销售均价约5400元/平方米,毛利率预计约33%,两者的结转直接导致房地产业务毛利率下降。目前,锦江新天地处于现房清盘阶段,低毛利项目对房地产业务影响逐步减弱。2013年公司房地产销售逐步好转,基本每月实现合同销售金额约1亿元,预计全年销售在12亿元以上,且低地价项目--龙湖春天和马鞍山项目将供应上市,公司房地产业务毛利率将重拾升势。

　　水电业务稳步提升,跨越式发展或来临

　　上半年公司水电业务稳步提升,营业收入同比增长21.81%,毛利率提高7.79%。目前,公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5万千瓦,年设计发电量约1.8亿千瓦时,多年平均发电量1.79亿KWH。根据公司《小水电十二五发展规划》,公司“十二五”末总装机容量有望达到20万千瓦,水电业务跨越式发展或来临。目前,公司瞄准省内和西南水电市场,深入调研当地水电站项目,完成了前期项目储备,期待水电业务加快发展。

　　费用控制成效显著,财务杠杆仍有空间

　　上半年公司三费合计为2.29亿元,占营业收入的6.27%,占比下降0.57个百分点。从结构来看,销售费用(38.33%)增速超过营业收入增速,管理费用(16.52%)和财务费用(20.24%)增速则低于营业收入增速,且销售费用的 增长有利于公司获得更多的业务,公司费用控制成效显著。公司资产负债率有所提高,截至2013年6月末,公司资产负债率79.4%,同比提高0.83%。而中国铁建、中国中铁、中国水电、上海建工等建筑企业资产负债率均在81%以上,部分企业接近85%,公司财务杠杆仍有空间。

　　控股股东发生变更,同业竞争亟需解决

　　2013年3月公司控股股东国有产权整体划拨至安徽建工集团有限责任公司,公司实际控制人变更为建工集团。建工集团国有大型建筑企业,主营业务范围涵盖各类工程施工总承包、房地产开发及建设项目投资、水利水电资源开发等领域。公司业务与控股股东业务存在重叠,同业竞争明显,控股股权发生变更后,同业竞争问题亟需解决。目前,公司董事长赵时运成功接任建工集团董事长、总经理职务,有助于协调解决建工集团与公司的同业竞争关系。

　　估值与投资建议:

　　预计公司2013-2015年营业收入分别是85.85亿元、116.21亿元和163.02亿元,每股收益分别是0.63元、0.81元和0.99元,每股净资产分别是4.06元、4.79元和5.68元,动态PE分别是10.85倍、8.45倍和6.89倍,动态PB分别是2.09倍、1.71倍和1.39倍。公司是区域性水利龙头企业,形成了以工程施工、房地产、水利发电等三大业务板块,三大业务稳步推进,经营状况整体良好,高地价项目的结束将弱化房地产毛利率下降对公司业绩的影响。同时,引江济淮、引江济淮两大战略实施将为公司水利工程业务发展提供了良好的环境,股权划拨之后同业竞争问题亟需解决。维持公司“增持”评级,未来3-6个月目标价9.45元。

　　风险提示:订单增长不如预期,项目进展缓慢,房地产调控等风险。