水泥行业：业绩改善预期逐步累积

　　【研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　【水泥板块观点】

　　1、短期而言对融资平台债务审计对建材板块市场情绪影响偏负面,但长期而言有利于投资结构的改善并降低信用风险,对行情影响将会是“先抑后扬”。从基本面看,此前市场对水泥板块的担忧在于华东价格是否会大幅下跌,华东沿江近两周在限电停窑的影响下历经两次提价,这种担忧基本消除,下半年供需边际改善有望充分显现。近期与机构交流的情况是机构对水泥股关注正逐步增多,水泥不论是从行业竞争格局和今年的业绩来讲在周期品大板块中堪称最佳,前期下跌基本反映了市场悲观预期,后续市场对水泥板块中报三季报以及全年业绩同比明显改善的预期有望逐步积累,下半年有望突破“预期真空区”。目前祁连山、海螺水泥等估值基本位于历史底部,建议重点关注。

　　2、政策托底,预期从无到有再到不断修正,进而修复估值:我们曾在6月30日的报告《估值反映悲观预期,边际改善趋势未变》分析过,经过前期的板块调整,水泥板块的估值已经基本合理。目前的PB水平基本反映了海螺水泥等的历史上较为悲观的预期,下跌空间在不断收敛,风险释放比较充分,市场等待修复信号。而在此时期,市场对水泥板块的预期十分悲观,部分投资者认为此前股价的下跌反映的是经济硬着陆的预期,甚至认为没有预期(从祁连山和江西水泥中报大幅预喜而市场反应并不十分强烈可看出),从股价表现上看这几种预期都可以理解,而实际上宏观情况没有想象的那么悲观。

　　3、季度改善弹性角度,Q2同比改善确定,Q3同比改善幅度更大:去年华东华北等地水泥价格下跌基本从4-5月开始持续到9月底,而今年价格是从3月底逐步回升的,虽然雨季会造成一定的影响但价格上修趋势不改,二季度业绩同比改善确定,三季度改善幅度将更大(去年三季度是华东华北的价格底部)。水泥板块首推祁连山,重点推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、江西水泥、青松建化等标的。

　　【全国水泥价格变动跟踪】

　　本周全国水泥市场平均价格与上周相比持平。水泥价格出现上涨的区域主要是浙江和广西部分地区,价格上调10-20元/吨;价格下跌的区域主要是江西南昌,主导企业低标号下调30元/吨。熟料价格:长三角沿江和湖北鄂东地区熟料价格二次上调,幅度10-20元/吨;广西部分地区熟料价格上调10-20元/吨。

　　【近期重要行业面变化】

　　华东价格“二次”上调。本周安徽沿江、苏南和浙北熟料再次普涨,幅度10-20元/吨不等,7月份不同企业熟料价格累计上调20-30元/吨。

　　价格持续上调的主要原因:一是进入7月份,雨水天气减少,熟料发货量环比提升,尤其是龙头企业熟料库存下降明显,为领涨熟料价格奠定基础;二是江浙皖部分地区持续自主停产或被强制限电后,熟料供应减少,使企业库存压力大幅减轻;三是区域内熟料价格虽略高于去年同期,但价格水平仍然较低,出厂价仅在210元/吨左右,在行业自律的支持下,价格出现两次小幅走高。

　　风险提示:

　　固定资产投资超预期大幅下滑;煤炭价格大幅上涨。（华创证券）