云南调查：400亿城投债一半中低评级 滇公路重压

　　带着云南标签的城投债已成为市场滞销品。当地政府不断攀升的债务包袱已渐渐堵住了融资大道。

　　“云南的城投债，几乎都卖不动。”近日，华中地区某债券交易员向理财周报记者表示。

　　在普遍抢手的城投债品种里，带着云南标签的城投债已成为市场滞销品。除了受2011年的云南城投（行情，问诊）违约风波影响，当地政府不断攀升的债务包袱也渐渐堵住了这条融资大道。

　　据理财周报统计，云南巨额城投债里，超过10％为借新还旧债务，多家平台公司去年出现数亿亏损，偿债能力堪忧。

　　借新还旧率超10％

　　正如年初审计调查组抽查地方性政府债务的发现，拖累云南经济的，很大一部分是公路债务。

　　作为后发地区，云南省试图通过交通基础建设，迅速打通闭塞的地方经脉。而在今年全国两会期间，云南团的多位市长代表联名呼吁国家解决当地因修路欠下的债务。

　　据云南省统计公报，“十一五”期间，全省交通基础设施累计完成投资2042亿元，是“十五”期间的2.58倍，其中仅云南省公路开发投资公司承担的公路项目投资就达975亿。

　　巨量投资扩张依靠的是银行贷款、城投债和信托融资。在银行贷款日益受到严格监管背景下，城投债接替平台贷成为融资主渠道。

　　云南省的城投债投资主体，包括云南投资控股集团有限公司（下称“云投集团”）、云南省公路开发投资有限责任公司（简称“滇公路”）、昆明自来水集团，云南机场集团等20多家政府控股平台企业。

　　据理财周报统计，目前云南省存续的城投债共有39只，融资金额累计401亿，90％以上兑付期在2015年之后，超过三分之二集中在2017至2019年到期。其中至少46亿元全部为借新还旧之债，占总金额的11.5％，包括“13昆自MTN1”、“13云城投MTN1”等债券。

　　值得注意的是，云南地区城投债超过一半为中低评级品种。据理财周报统计，39只存续城投债中，7只为AA-级，21只AA级，8只AA+级，没有AA+以上评级。今年以来，一共发行了13只城投债。AA+的只有3只，占比不足四分之一。

　　“滇公路”资不抵债

　　滇公路卷土而来。对熟悉城投债的人士而言，滇公路始终没有摆脱黑天鹅的历史形象。

　　官网显示，滇公路成立于2006年5月28日，注册资本50亿元，是云南省国有独资政策性投融资平台之一，由该省交通厅领导运作政府性资金。

　　据悉，滇公路在建行、国开行、工行等十几家银行背负着近千亿贷款包袱。2011年4月，该公司向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。

　　一时间，投资者用脚投票，城投债出现恐慌性抛盘，甚至导致城投债发行一度停滞。而城投债造成的流动性紧缺引发了蝴蝶效应，传递到整个债券市场，各大机构纷纷抛售手中的债券，酿成债券市场的“9·30”事件。

　　违约风波最终由云南省政府兜底解决。今年1月，该公司重启发债计划。1月11日至15日，发行20亿元公司债“13滇公路债”。据募集说明书显示，债券所募资金将全部用于云南省龙陵至瑞丽公路工程的建设，该工程总投资98.9亿元。

　　重出江湖的滇公路，主营业务并未有明显起色，反而更加依赖政府补贴，偿债能力堪忧。从财报看，该公司的主营业务持续亏损多年。2009年至2012年，营业利润分别亏损10.1亿元、7.78亿元、6.13亿元、10.03亿元。然而，大量的政府补助不仅弥补了主营业务巨额亏损，还确保了净利润增长。2009年至2012年，该公司分别获得11.2亿元、13.3亿元和14.2亿元、14.9亿元的政府补助。

　　“13滇公路债”的发行期限为6年，2019年才到期，但这笔资金还不足以支撑滇公路每年的财务费用。近几年，滇公路每年的财务费用都超过30亿元，去年甚至飙至46.45亿元的最高值，同比增长17.4％。

　　滇公路仅是云南城投债亏损主体之一。另一家平台企业云南机场集团已陷入亏损周期。今年4月，云南机场集团发行9亿元“13云机场MTN1”，期限为5年。该公司股权机构是云南国资委持有60.34％股权，昆明国资委持有26.01％股权，云南投资控股集团持有13.65％股权，而云南投资控股集团属于政府平台公司。

　　该集团财报显示，去年净利润亏损7.38亿元。包括旗下的长水机场等12个机场，多数处于亏损状态。该集团预计，今年完成收入30亿元，而亏损要达16亿元，实际上今年一季度亏损已达4.28亿。

　　云投集团深陷

　　亏损和互相担保联系在一起，云南的城投债显得更加脆弱。

　　涉足互保较多的是云南城市建设投资集团有限公司（下称“云投集团”）。该集团成立于2005年4月，是云南省政府授权的城建投资项目出资代表及实施机构，属于云南最大的平台公司，也是云南省内最大的投融资集团。截至今年一季度，总资产578.49亿元，比年初增长10.6％。

　　由该平台发行的城投债累计金额达53亿元，包括“13云城投PPN001”“13云城投PPN002”“10云城投债”“12云城投债”“13云城投MTN1”“13云城投MTN2”六个融资计划。

　　2008年12月，云南煤化工集团有限公司发行5年期15亿元企业债“08云煤化”。就在云门煤化工发行该债券的前一个月，云投集团发行“08云投债”，担保方正是云南煤化工集团。双方互为提供不可撤销的连带担保责任。

　　云南煤化工集团去年净利润亏损18.19亿元，今年一季度亏损缩小，不过缺口依然有4.48亿元。而“08云煤化”将在今年年底到期。如果继续亏损，云投集团无疑承担巨大债务压力。实际上云投集团也自身难保。今年一季度，云投集团已亏损2.37亿元。

　　值得注意的是，云投集团提供的担保还包括昆明市城建投资开发公司发行的“08昆建债”，云南省铁路投资公司发行的“11云南铁投债”。

　　2011年12月，云投集团将核心资产划转组建新公司，被业界解读为债务违约的先兆，会像多米诺骨牌那样引发地方债务违约的连锁效应。云南方面回应称，资产重组是为了业务发展需要，各项债务还款均有保障，不会违约。