神秘PE大起底：九鼎危中转型

　　7月末，九鼎投资合伙人禹勃带领医药团队集体“私奔”，将沉寂了一段时间的九鼎投资，再次推上风口浪尖。

　　这一事件广为业内关注，固然是因为禹勃身份使然，其曾在国家医药局工作过，并曾做到海虹集团助理总裁；更因为自成立以来，九鼎投资“70后组合”团队凌厉、凶悍的打法，令众多“50后”、“60后”主导的PE机构心生怨畏。

　　于是，九鼎投资甚至成为业内人士在接受媒体采访时每每爆料的对象，反复被同行唱衰，九鼎投资俨然“PE公敌”。但无数腹诽背后，不少PE业内人士又对九鼎医药持保留意见。

　　作为最受争议的PE之一，九鼎给外界的印象还有“神秘”。

　　那么，这只过往几年一直向前冲的草根PE，在当下大环境调整之下，究竟做得怎样？又面临哪些具体问题？一贯“看多”的勇猛策略之下，导致了哪些累积的问题？IPO受阻又将如何影响这家PE的现金流？

　　几位合伙人开始的所谓转型，是否行得通？九鼎内部的合伙人股权的结构又将产生怎样的变化？本报记者就此问题独家专访吴刚、康清山等合伙人。

　　这两年来，九鼎的急速转变：员工数量大幅减少；募资金额、投资项目急剧减少，九鼎今年上半年人民币基金募集了10亿元，投出约10个项目——九鼎从一家“无处不在抢项目”的PE机构，变得如此谨慎。

　　九鼎曾被广泛认为颇具“狼性”，而今日，“群狼”突然变得“温和”：他们一致承认，前两年对今日形势的判断过于乐观。合伙人蔡蕾更是公开发言：PE机构将回归常态，PE与VC机构的业务都将按照国际惯例进行发展。

　　对于两年前的判断失误，九鼎的合伙人们不约而同添上类似的注解：能生存下来的基金(物种)，不是最强的，也不是最聪明的，而是最能适应环境的。

　　医药之后再无专项基金

　　康清山则确定地告诉记者，跟禹勃一起出走的有5、6个人。可以说，九鼎医药团队中的“协助开发”团队，几乎都随着禹勃出走。

　　一切始于7月21日，禹勃将自己的个人微博认证，从“九鼎投资合伙人”，改为“依托金融平台-专注医药医疗资产投资管理”。

　　随后，一条署名为“吴剑涛”的微信，在PE人士的手机中间迅速传播，内容为：“在原九鼎投资医药基金带头合伙人禹勃的率领下，我们整个团队已经离开九鼎，现在与中国最大的信托公司中融信托合作成立‘中融健康资本管理公司’……”

　　这一消息几乎是一两天之内传遍业内。但九鼎的一位合伙人仍不以为然，私下表态：“很大的事么？只占医药团队六分之一的人。医药只是六个行业之一。投资只是公司业务环节六分之一。”

　　康清山则确定地告诉记者，跟禹勃一起出走的有五六个人。可以说，九鼎医药团队中的“协助开发”团队，几乎都随着禹勃出走。

　　吴刚介绍了九鼎的“募投管退”流程。合伙人黄晓捷主管募资和PE财富中心；九鼎地方(指北京总部以外的地方)团队的人员，则兼具在地方募资和开发项目的职能，所谓开发项目即寻找合适的投资标的；由于地方开发人员的专业性不够强，所以要与目标企业进行相对深入的沟通时，协助开发人员登场——除了专业性极强的医疗团队，有专门的协助开发团队外，九鼎内部其他投资行业没有专门的协助开发团队，有需要时由投资团队的兼任；蔡蕾管理投资团队，手下有不同的人去对项目研究、尽调、谈判交易价格和条件；谈好后拿回投资决策委员会，吴刚自己负责风控；签好协议后将企业移交给合伙人覃正宇负责的投后管理团队。

　　在这样一条流水线上，即便身为九鼎投资合伙人、九鼎医药基金合伙人，但禹勃担任的角色并非不可替代。

　　吴刚告诉记者，禹勃在九鼎管理公司中，持有2%的股份。如果一个项目成功退出并且获利，那么开发团队和协助开发团队分别可以获得利润的2%和1%。有的项目是禹勃或其团队开发、协助开发，则可获得3%的利润。

　　这一激励在PE行业属颇高的水平，因为一只PE基金，其基金管理者往往得达到一定要求，才能在基金到期后，与基金出资人就整只基金赚的利润二八分成。一只PE基金不是投的所有项目都赚钱，所以2%的分成比例，一般来说高于基金管理公司分成的十分之一。

　　综上可知，禹勃在九鼎，有着高职位、高收入，却属于一个特殊的建制。他在九鼎医药团队的知名度最高，但他并不能算九鼎医药基金的负责人。

　　康清山并不讳言，禹勃去年就考虑过离开。

　　吴刚还想到，禹勃去年曾打算在九鼎旗下成立一只“医药并购基金”。“我们觉得和我们现有的基金有利益冲突。就否决了这个议案。我们本来的基金就有一定的额度可以做并购基金，而且我们医药基金还没有投完。”

　　当被问到，是否能够等目前的九鼎医药基金投资完成后，再成立一个“九鼎医药并购基金”，吴刚表示，“我们刚募集完一只3亿美元的美元基金，LP建议我们不会再弄这些专业性基金了，因为那个美元基金会投医药项目，也会投并购项目。我们觉得这个建议是对的。”

　　吴刚继而表示：“我们不做对某一个行业的基金。当然对行业还要进一步专业化，但是专门基金投某一个行业这个事，这个我们就不做了。原则上还是管综合型基金。”吴刚补充，目前其他的专业基金大多投资完了，只剩医药基金还有点钱。

　　记者曾就此事致电禹勃，他表示不接受采访，一切以康清山的说法为准。

　　搅局者的回归

　　有PE人士曾私下告诉记者，有九鼎的LP出资人不满于回报，对公司某些普通合伙人“连环夺命call”。

　　此前，旗下多行业基金、多子基金，一直是九鼎的主要策略。2009年，九鼎募集了第一只医药基金，随后有第二只医药基金、九鼎矿业基金；一度计划成立“九鼎消费基金”；并较早就出海募集了规模为1.2亿美元的美元基金。

　　而其他子基金更是数不胜数。据投中集团统计，截止到发稿时，九鼎投资已经IPO的公司共有13个，包括一家在香港上市的中盛资源(02623.HK)。这13个公司背后，共有十余只不同的基金(都在九鼎旗下)投资。(见26版图表)

　　这其中，不乏为一个主要LP(PE出资人)定向成立的基金。如2009年初成立的厦门宝嘉九鼎投资管理中心，规模仅为2000万元人民币，宝嘉(厦门)贸易有限公司出资1980万元；再比如，北京立德九鼎投资中心成立于2010年，规模为1亿元，其中自然人徐春林出资9500万元。