打破石墨烯神话 二氧化钛横空出世(9)

　　东华科技:业绩增速下行风险加大

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李孔逸 日期：2013-07-31

　　事件:

　　公司披露了2013年中期业绩快报,报告期内,共实现营业总收入10.5亿元,同比增长8.40%;实现归属于上市公司股东净利润8,868万元,同比降低29.22%,低于我们之前预期。

　　点评:

　　营业收入保持一定增长,利润率下滑。公司工程总承包项目占比逐年抬升,2013年正在实施的工程项目合同总量增加,按工程进度确认的营业收入有所增长;但随着营业总收入中毛利率较低的工程总承包收入同比增长了13%,而毛利率较高的设计咨询收入同比下降了16.53%,致使工程项目综合毛利率较上年同期降低。

　　化工投资下行风险渐显。由于经济减速,国内化工投资增速下行趋势明显,由2012年上半年的高点33.5%跌至2013年上半年的15.5%。

　　化工投资下行带来项目施工进度放缓的同时,也导致市场竞争加剧,公司部分签约的合同毛利率水平也有所降低。

　　新型煤化工抬升公司估值。公司在化工工程特别是煤化工领域竞争优势明显,未来煤制乙二醇、FMTP项目有望成为新的增长点。我们认为,随着下半年相关煤化工项目的重新启动,公司订单仍有望再次加速,虽然业绩下行风险加大,但估值仍有望保持较高水平。

　　投资建议:下调投资评级至增持-A,6个月目标价24元。公司订单单体金额较大,导致每年的新签订单波动较大,而受国内化工投资增速下行影响,公司项目施工进度部分放缓,我们下调公司的盈利预测,预计2013-2015年公司收入增速分别为16.4%、27.7%和13.5%,净利润增速分别为8.5%、25.6%和19.6%,下调投资评级至增持-A,6个月目标价24元,对应2013年30倍PE。

　　风险提示:产业政策导向变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。