风电发展新规制订中 扶持力度堪比光伏(10)

　　天晟新材主要从事结构泡沫材料、软质泡沫材料及后加工产品的研发、生产、销售,公司结构泡沫(主要是PVC结构泡沫)90%用于风电叶片领域;软质泡沫包括软质橡胶和软质塑料,应用于国民经济的各个领域;软质泡沫后加工产品主要用于家电和汽车领域。目前公司拥有约7000吨/年结构泡沫产能、7.8万立方米/年软质泡沫产能。

　　PVC结构泡沫产品价格止跌。2012年,公司下游风电国内新增装机下降26%,导致风电上游原料需求下降,各厂商纷纷降价保量以抢占市场份额,公司结构泡沫也不例外,价格下降明显,毛利率由2011年的50%降至2012年的约32%;由于价格的大幅下滑,目前PVC结构泡沫芯材部分厂商已关闭一些工厂,市场供给有所减少;2013年以来,风电行业有所回暖,根据国家能源局规划,2013年国内风电新增装机增速有望达到30%以上,同时公司产品价格没有进一步下滑,而受益原料PVC价格的低位,预计公司毛利率会有小幅度回升。

　　PET结构泡沫、PMI结构泡沫、超临界PP发泡材料等新产品稳步进展中。目前公司PET结构泡沫已经大中试成功,但受制资金等因素影响,目前尚没有大规模产业化;另外公司PMI结构泡沫小规模实现了一些销售;超临界PP发泡材料目前大中试生产线仍在建设当中,预计2013下半年可完工。

　　首次给予公司“增持”评级,目标价6.30元。我们预计天晟新材2013-2015年EPS分别为0.08、0.15、0.19元,对应2013-2015年68、38、30倍动态市盈率;公司研发实力较强,是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业,同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先,国际先进水平,市场潜在规模较大,未来产品规模化生产后,收入、利润有望大幅增长。基于风电行业复苏、PVC结构泡沫行业竞争趋缓等因素,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价6.30元,对应2013年79倍动态PE。

　　风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险