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　　中航投资:做大金控,航空及新兴产业创投领域有新收获

　　中航投资 600705

　　研究机构：银河证券 分析师：马勇 撰写日期：2013-06-24

　　1.事件

　　公司发布了非公开发行A股预案及其他公告公司拟非公开发行A股股票3.4亿股,发行价格不低于14.69元,募集资金不超过50亿元。

　　公司募集资金用途包括5个部分:6.71亿元用于收购中国航空工业集团公司持有的中航信托股份10.20%股权,15亿元用于增资中航国际租赁有限公司开展融资租赁业务,5.98亿元用于增资中航信托,10亿元用于增资中航证券,12.31亿元用于偿还银行借款。

　　公司拟收购中航工业持有的中航药业100%股权,收购价格为7415万元。

　　公司向参股公司中航天地激光增资1012万元。

　　2.我们的分析与判断

　　1)增资涉及3家控股公司的平均PB为1.9倍,低于A股相关股票平均估值水平以2012年底财务情况计算,三家控股公司估值水平分别如下:中航信托全部股权评估价值65.82亿元,2012年PB、PE分别为2.69倍、10.4倍。

　　中航租赁全部股权评估价值45亿元,2012年PB、PE分别为1.75倍、14.35倍。中航证券全部股权评估价值20.17亿元,2012年PB、PE分别为1.45倍、78倍。

　　上述三家控股公司平均PB水平为1.9倍,低于A股市场可比公司平均2.2倍PB水平。

　　2)中航新兴产业公司再获医药资产注入中航投资股份全资子公司中航新兴产业投资有限公司拟收购中航工业集团下属子公司中航(铁岭)药业有限公司100%股权。上述股权评估价格为7415万元。中航药业主要生产和销售原料药、食用植物油,同时经营货物及技术出口。2012年中航药业实现净利润993万元。

　　未来,宁夏中联达生物有限公司及中航(铁岭)药业将成为中航投资新兴产业板块的重要组成部分。

　　3)增资3D打印板块,航空创投业务加速发展

　　公司增持中航天地激光科技有限公司股权,追加投资1012万元,其中1000万元计入中航激光注册资本金,增持后合计持有天地激光19.16%股权。中航天地激光主要从事大型钛合金、高强钢等高性能金属结构件激光快速成型技术的研发、生产加工及销售。公司核心技术获得2012年国家科技进步技术发明一等奖。

　　截至2012年底,中航天地激光总资产2096万元,净资产2058万元;2012年度公司实现营业收入437万元,实现净利润8万元。

　　未来,3D打印板块将是公司航空创投的重要一极。

　　3.投资建议

　　按照非公开发行后股本计算,预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.64元、0.85元、1.05元,分别对应当前股价PE为27X、21X、17X。

　　公司业务扩张速度高于我们之前的预期,我们仍然认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及创投业务将得到大力发展,提升公司至“推荐”评级。