手游吹大妖股泡沫 百倍市盈率频出(股)

　　“这年头，手里没有一只手游股，都不好意思说自己在炒股。”这是近期在爆炒游戏股的热潮下，股民们的戏谑之言。

　　虽然真正靠手游产品赚钱的公司少之又少，但二级市场的疯狂炒作，已让手游概念股的平均市盈率超过80倍，几只龙头股更是达到300倍左右的高市盈率。

　　究竟是游戏企业的“诱人钱景”，还是机构和企业资本运作的需要？掀起这波资本狂潮的同时，一个巨大的泡沫正在吹起。

　　并购诱惑

　　除了华谊兄弟收购银汉科技、大唐电信收购广州要玩娱乐、掌趣科技连环收购等较大手笔的收购外，一位行业人士对《第一财经日报》记者说，目前至少有三四十家游戏公司在寻找买家，而前十名的手游企业，超过一半已经达成并购意向。

　　艾媒咨询CEO张毅说，就A股目前的环境看，对于游戏企业来说，如果被上市公司收购，能一下获得二十倍甚至更高市盈率对应的估值。但在美国，游戏企业即使上市了，发行市盈率也一般不会超过十倍。而且游戏企业想独立上市，在国内国外都不容易。以美国为例，手游公司上市的一个基本条件就是年营收必须达到5000万美元，这对于国内同类企业来说，是难于上青天。

　　“与其这样，不如选择被并购这种捷径，获得一个好的价钱。更何况，国内资本市场给手游行业上市公司的估值都不错。”张毅说，

　　专注于游戏行业的天使投资人麦涛则对记者说，对于上市公司来说，以相对较低的价格（十几倍的溢价）收购游戏企业，能够让自身股价在短期内快速攀升，何乐而不为？

　　以掌趣科技(300315.SZ)为例，自今年2月份宣布收购动网先锋股权以来，股价已翻3.57倍，静态市盈率由45.18倍涨到161.36倍(不计除权)；7月17日，又以正在筹划重大资产重组的理由再度停牌，传闻称，也是在进行相关游戏公司的收购事宜。

　　因收购银汉科技而跻身于游戏概念股的华谊兄弟（300027.SZ）更是创造了速度神话，双方从开始接触到停牌仅不到2周，从谈判到签订协议也仅花了不到2个月，市盈率就从58倍跃升至上百倍，股价不到一个月就暴涨超过30%。

　　有意思的是，更多企业并没有实实在在的并购标的和叫好又叫座的业务，仅仅是因为一些可有可无的传闻，也搭上了这波游戏概念的炒作班车。

　　天音控股（000829.SZ）就是其中之一。6月份，市场上有传闻称，天音控股将发力旗下的九九乐游公司，并称这家公司的游戏产品已产生较大的效益。尽管天音控股已对此有所辟谣，但并不妨碍资本市场将其股价在三个月内炒到翻番，市盈率超过300倍。

　　财务冲动

　　值得注意的是，大部分游戏概念的上市公司盈利状况并不好。

　　游戏概念第一妖股中青宝（300052.SZ）是游戏代理出身，研发能力并不强。之所以称为“妖股”，是从今年5月份至今，市盈率高达296倍，市值超过51亿元，股价以翻三番的速度，雄霸游戏概念股首位。

　　然而，今年一季报显示，中青宝的季度营收只有4342.76万元，在刚刚披露的半年报预告中称，目前其手机游戏业务仍处于初期业务拓展阶段，报告期内预计手机游戏收入约为900万元，只占公司整体收入的10%以内。

　　但据中青宝相关人士透露，该公司下半年将加大手游业务的力度。

　　和中青宝一样，许多业绩不佳的上市公司都怀有做大和收购手游业务的冲动。因为，在大多数企业眼中，手机游戏是能够贡献大量利润的“现金牛”。

　　比如，亏损不断的大唐电信收购广州要玩娱乐就被认为是财务需求大于战略需求。易观智库分析称，要玩娱乐的营收数据可以马上在大唐电信的财报中体现。

　　“一般来说，手里只要有一款游戏不错，公司的净利就会上去，并购之后，就能算进合并报表里，这是很直接的好处。”麦涛说。

　　但事实是，专业的手游上市公司能赚到真金白银的也不多。

　　首家登陆纳斯达克的手机游戏公司中国手游（CMGE）算是专业的游戏公司了，其自主研发超过450个单机游戏,网络游戏及游戏平台产品，今年第一季度营业收入仅为590万美元，净利也亏损350万美元。

　　天音控股也是在继一季度亏损以来，上半年依旧预亏5000万元，该公司称主要原因是其代理产品的单机价格较去年同期有所下降，导致销售收入较去年同期有所下降；此外，产品结构未能跟上节奏，导致毛利率较去年同期下降。

　　更尴尬的是，旗下的九九乐游公司自成立来仅仅开发了《烙印》和《神州》两款游戏，目前，《烙印》游戏已经下线，《神州》游戏带来的收入也未达预期。

　　一位投资界人士称，如今只有20%左右的手游公司能赚到钱，更多的公司还处于试错阶段。

　　泡沫隐现

　　事实上，手游行业的炒作狂潮已经引起了业界警觉。“二级市场上的泡沫已经炒上了天，机构和股民的疯狂能否支撑得起公司的基本面？”麦涛说，“显然这是短暂的。”

　　中山证券分析师陈筱在研报中认为，虽然涉足手游概念的公司全面爆发，但目前已处于该阶段的尾声。相关公司业绩会在市场竞争加剧下出现分化，单款明星产品月流水或下载量持续超预期的公司将获得更高的估值。一部分公司被现有的大型内容制作或互联网集团整合，成为其内容变现渠道、入口和现金流来源。

　　华谊兄弟董秘胡明也对此看得明白，“退潮了就知道谁在裸泳。也许这个退潮的时间就在两三年内，大家都觉得很容易赚钱，其实赔钱的已经浮出水面了。”胡明在接受记者专访时说，收购银汉，对华谊来说也是看重长期效果，今明两年在总业绩上的占比都不会太高。

　　“不论是企业并购，还是VC投资，都要从两方面看——产品能力和企业能力。”麦涛说，光看产品是不够的，更重要的是企业能力，包括CEO的经历。如果能拥有一个稳定和优质的游戏团队，还是可以期待为企业带来不错的现金流的。

　　但据上述投资界人士称，目前，市场、机构和企业其实大多数看不清这个行业的方向，虽然都知道有泡沫，但泡沫何时会破裂谁也说不准。所以，抱着“玩一票就走”心态的企业和机构不在少数。

　　他所接触的一个企业就瞄准了一个小型游戏企业。“反正收购成本不大，即使知道对方的开发成本和运营成本支撑不了几年，反正短期的营收可以拉上去，大不了这个游戏团队和公司很快就不存在了，影响不大。”