地方债“催命符”二次来袭 2011年暴跌将重演？(3)

　　审计风暴风险未完全释放 2011年曾造成中小板暴跌

　　审计署将组织对政府性债务全面审计

　　中国审计署28 日发布消息称，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

　　审计工作方向正确积极，但结果不容乐观

　　此次审计加入了对于地方四级地方政府中债务问题相对最突出的乡镇政府债务问题的清查。大方向上是正确的，积极的，但必须指出的是，具体审计结果可能并不乐观。项怀诚年初曾预计，中国地方政府债务可能超过20万亿。

　　资金利率存在压力

　　此次审计工作的展开以及后续政策规定的大概率出炉将会使得地方融资平台债务的无序滚动从供给端得到抑制，同时加强了去杠杆的预期。如果商行的改革调整的进度较慢，那么不论是事件性或者政策性的，下半年资金利率将会再度上行。考虑到当前民间投资对于金融系统的依赖性已经降低，所以这一负面影响可能并不会非常显著。

　　土地财政模式短期难改

　　土地财政在我国现阶段的地方政府财政中起到重要作用。对于地方政府融资的收紧，很有可能使得土地财政模式继续维持。对于地产行业来说，短期内现有模式并不会有明显改变，但长期来看，地产行业收益率的下行是确定无疑的。

　　“转型”还是“经济稳健”是一道二选一的单选题

　　当前，市场仍存在部分下半年会更倾向于保增长的政策预期，此次审计工作的开展对于这一部分预期造成了打击。在潜在生产力下滑的大背景下，实体经济增速继续寻底将是大趋势。而转型调整，则是在这一过程中，以市场力量为主导，缓慢推进的。“转型”还是“经济稳健”是一道二选一的单选题。

　　策略观点：地方债审计曾造成中小板暴跌