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　　哈飞股份:一季度业绩符合预期,确立全年高增长基调

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2013-04-27

　　事件

　　公布2013年一季度报告

　　2013年一季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长39.31%;归属上市公司股东净利润1482.86万元,同比增长19.04%;基本每股收益0.044元/股。

　　简评

　　一季度业绩符合预期,确立全年高增长基调

　　一季度收入增长近40%,符合之前预期,去年以来快速增长的订单正在逐步向业绩转化,以支撑公司全年收入同比增长45%的经营目标完成。产品交付结构变化导致一季度毛利率较去年同期提高7.16个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长84%和182%,费用率上升近7个百分点,对公司利润侵蚀明显,导致净利润增速明显低于收入增速。截至一季度末,预收帐款16.71亿元,较年初再增1.66亿元;应付账款15.96亿元,较年初增加2.6亿元;存货38.71亿元,较年初增加8.03亿元;反映了公司产销两旺以及年初积极备货的经营现状。

　　资产重组已报证监会审批,直升机龙头地位确立

　　公司的重大资产重组已上报证监会,本次增发方案包括资产注入和配套融资两部分。发行价格为17.13元/股,其中面向直升机公司、中航科工及哈飞集团发行1.9亿股,购买昌飞零部件、惠阳、天津公司、昌河航空的股权以及哈飞直升机零部件资产;另外向不超过10名投资者发行不超过6322万股,募集不超过10.83亿元配套资金。本次资产重组完成后,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务将全部注入上市公司。哈飞股份将作为国内直升机制造领域的绝对龙头,拥有相对完整的军、民用直升机产品谱系,从而成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。

　　未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架

　　与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。据《飞行国际》统计,我国现役军用直升机约700架,总量居全球第三,但每万名军人拥有的直升机数量较美国(40架)、英国(37架)、日本(31架)、俄罗斯(18架)仍有较大差距,未来10年国内的军用直升机需求将超过1000架。民用方面,2010年底我国民航注册的直升机为206架,仅占全球民用直升机总量的1%,数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。民政部有关部门表示,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1000架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。

　　盈利预测与投资建议

　　基于现有业务,预计2013~2015年净利润1.40、1.80、2.39亿元,每股收益0.42、0.53、0.71元,对应61、48、36倍PE。重组方案显示,2012/2013年资产注入后的备考EPS为0.40/0.44元,融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。但从哈飞股份2012年业绩和2013年经营计划来看,备考业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位,仍维持“增持”评级。