可攻可守 医药股增长路径明晰

　　本报记者 李良

　　“医药多牛股”——这是A股投资者所耳熟能详的一句话。而今年以来，医药股继续强势表现，跑赢大盘约30%。在中国经济持续下滑的背景下，这种强势行情在未来能否延续？近期曝光的外资医药企业商业贿赂案件，又会对医药股投资造成怎样的影响呢？本期《中证面对面》邀请到富国医疗保健行业基金拟任基金经理戴益强和信诚中证800医药指数分级基金拟任基金经理吴雅楠和大家进行交流。

　　医药行业方兴未艾

　　中国证券报：请两位基金经理从定量和定性两个角度，向投资者展望一下医药板块未来的投资前景。

　　戴益强：从消费定量的角度来看，整个医药行业过去5年平均保持了20%以上的收入增速，而净利润增速则更高一点。而从A股市场来看，医药行业占市场总量的比重也在慢慢增长，目前医药板块占整个A股市场比重大约在6%左右。相较于美国、日本等国家较高的占比，中国的医药行业还属于较好的成长型板块。

　　吴雅楠：医药行业在过去两年中，展现了非常好的成长性。从定性方面来分析，目前医药行业的增长来自于三大需求的推动：第一、行业受益于医保的广泛覆盖。由于新政府强调民生政策，对卫生医疗支出方面加大投入，要实现高覆盖、高保障，而与西方发达国家相比，中国目前卫生医疗支出占GDP的比例还比较低，未来的需求将会呈稳步上升态势；第二、中国人口老龄化正在加速，目前老龄人口占人口比重达到7%，未来有可能加速到15%—17%，这也会催生对医疗的更多需求；第三、随着生活品质的提高，人们对健康的追求增加，从而催生了医疗保健方面的刚性需求。

　　中国证券报：医药股在过去几年涨幅较大，目前是否仍是投资医药股的好时机？

　　吴雅楠：医药行业属于可攻可守的板块。而在未来两三年时间，医药板块依然有持续增长的逻辑。具体而言，比如今年医药板块相对大盘有超过30%的相对收益，如果利用医药分级基金中的杠杆份额，则可以享受到50%—60%的超额收益。在下半年大盘处于震荡格局时，行业则是强者恒强，医药板块值得大家利用杠杆工具来参与投资。

　　戴益强：医药行业整体上是呈一个长期向上的运行态势，反映在A股投资上，则很难去找到阶段性顶部，也很难找到阶段性底部，“逃顶抄底”的趋势方法并不适合医药股投资，比较合适的方法还是挖掘个股的投资机会。从过往经验来看，医药板块多牛股，不管按多长时间计算都可以找到牛股。即便从6124点历史顶部开始计算，截至目前也出现了10只左右涨幅超过10倍的个股。因此，精选个股并能坚持长期持有的收益率是非常可观的。

　　深度调研精选个股

　　中国证券报：虽然医药行业整体向上，但依然会出现一些“伪成长股”的陷阱。能否和投资者分享一下精选优质个股、规避“伪成长”的经验？

　　戴益强：我选择医药股，最看重的两点是个股成长性的空间和确定性。从财务报表的角度来说，便是公司净利润增速的高低和稳定与否。仔细观察会发现，即便在整体医药行业保持20%以上增速的背景下，过去依然有一些药品增速缓慢甚至出现负增长。这提醒我们，在投资医药股时，选择未来有成长空间的医药领域非常重要。

　　那么，如何能选到成长空间和确定性都较好的医药股呢？这需要有一定的前瞻性。在我们过去几年的研究当中，首先会梳理整个药品从生产环节至患者使用流程的情况，在每一个环节都进行比较深入的调研，据此预先判断此类药品未来的增速情况；然后会去医院，从专家和医生那里了解这些药品的使用程度和未来趋势。综合这些深入调研程序，将能对上市公司的前景有清晰和明确的把握。

　　中国证券报：葛兰素史克商业贿赂案件的曝光，让投资者们对医药股投资多了几分警惕之心。二位如何看待该案件对医药股投资的影响？

　　吴雅楠：从目前情况来看，外资医药企业在国内享受了一些超级待遇，而且在流通领域费用中的不规范现象较为严重，需要政府进行规范化处理。而在进行规范化治理之后，国内的医药企业将会获得一个比较有利的、健康规范的竞争环境，这将使得外企和国内企业在同一平台上公平竞争，让老百姓真正享受到实惠。

　　戴益强：从我们了解的信息来看，国家是从规范治理的角度来整顿整个医药行业的。而这对于国内药企而言，中长期是利好行为，因为相较于外资医药企业的监管，国内药企的监管力度一直处于较高的状态。需要指出的是，国内医药上市公司在上市后治理结构较此前有较大幅度改善，不规范销售行为较少。随着行业的规范化，国内医药上市公司和跨国药企能够公平竞争，从中长期来看，A股相关股票也会体现出不同程度的收益。由于大多数的跨国药企是没有中成药产品的，因此，这种收益将会更多体现在那些和跨国药企直接竞争的化学药或生物制药产品之中。